摩根士丹利私募信贷基金赎回限5%：流动性压力加剧，投资者如何应对？

摩根士丹利旗下规模达70亿美元的“北方海岸私募收益基金”（North Haven Private Income Fund）于2026年6月24日宣布，将第二季度投资者赎回申请的兑付比例上限设定为5%。这一举措意味着该基金仅能处理约一半的赎回请求——数据显示，投资者在本季度提交的赎回申请占其总持仓的11.6%，高于第一季度的10.9%。值得注意的是，超过半数的赎回请求来自那些在上一季度未能全额退出的投资者，反映出资金流动性压力正持续累积。

私募信贷市场赎回潮加剧，流动性管理承压

近年来，私募信贷市场迅速扩张，截至2026年中期，全球市场规模已接近1.8万亿美元。这一资产类别因其相对稳定的票息回报和较低的公开市场波动性，吸引了大量机构与高净值投资者。然而，随着利率维持高位、经济前景不确定性上升，投资者对流动性的需求显著增强。许多私募信贷基金此前已在第一季度开始限制全额赎回，导致积压的退出请求在第二季度集中爆发。

“北方海岸私募收益基金”的情况并非孤例。该基金由摩根士丹利资产管理板块运营，主要投资于非投资级企业贷款、夹层债务及结构性融资工具。这类资产通常缺乏二级市场交易机制，变现周期较长。当赎回申请超过基金现金储备或可快速变现资产的覆盖能力时，管理人往往被迫启用“侧袋账户”（side pocket）或将赎回比例设限，以避免被迫折价抛售资产损害剩余持有人利益。

此次设定5%的赎回上限，实质上是一种“比例配售”机制——所有申请赎回的投资者按相同比例获得资金返还，而非先到先得。这种做法虽能维持公平性，但也延长了投资者的实际退出时间。对于依赖定期现金流的养老金、保险资金或家族办公室而言，此类延迟可能打乱其整体资产配置节奏。

赎回压力背后的结构性矛盾

私募信贷基金的流动性错配问题由来已久。投资者通常被允许按季度提出赎回，但底层资产的平均持有期往往长达3至5年。在市场平稳时期，基金管理人可通过滚动融资、资产出售或新资金流入来满足赎回需求。然而，一旦宏观环境转向紧缩，新资本流入放缓，而存量投资者又急于退出，流动性缺口便会迅速显现。

2026年第二季度的赎回申请比例（11.6%）虽看似不高，但考虑到该基金此前已限制过赎回，实际累积的未兑付请求可能远超表面数字。信中特别指出，“超过一半的回购申请来自前三个月未能全额赎回的投资者”，这表明部分持有人正在重复提交申请，试图逐步退出。这种行为模式进一步压缩了基金的可用流动性缓冲。

更值得警惕的是，若其他大型私募信贷基金也面临类似压力，整个行业可能进入“赎回—折价抛售—净值下跌—更多赎回”的负反馈循环。尽管目前尚无系统性风险迹象，但监管机构已多次警示私募信贷市场的透明度不足与流动性错配风险。美国证券交易委员会（SEC）近年推动新规，要求私募基金提高信息披露频率，并对赎回机制设置更明确的披露标准。