美欧汽油利润率差达10美元：2026年Q4炼油利润分化将持续？

高盛于2026年6月24日宣布维持其对2026年第四季度美国与欧洲汽油利润率的预测不变，分别为每桶23美元和13美元。这一表态延续了该投行此前对成品油市场结构性分化的判断，即北美炼油体系在能源转型与地缘扰动交织的背景下仍具备相对定价优势，而欧洲则持续面临成本压力与需求疲软的双重制约。

利润率预测背后的结构性逻辑

汽油利润率（gasoline crack spread）通常指炼油厂将原油加工为汽油后所获得的价差收益，是衡量炼油环节盈利能力的核心指标。高盛此次维持预测不变，意味着其认为当前市场动态并未显著偏离此前设定的基本情景——即美国炼油产能利用率保持高位、库存水平可控，而欧洲则受制于天然气价格波动、碳成本上升及交通电气化加速等因素，难以实现利润修复。

从区域对比来看，美国23美元/桶的预期利润率显著高于欧洲的13美元/桶，差距达10美元。这一差值并非短期现象，而是过去两年结构性趋势的延续。美国凭借页岩油供应链的垂直整合、战略石油储备释放后的库存回补节奏，以及相对灵活的出口导向型炼油布局，在全球成品油贸易重构中占据了有利位置。相比之下，欧洲炼油厂不仅面临原料成本刚性（依赖进口原油且缺乏本土轻质油资源），还需承担欧盟碳边境调节机制（CBAM）和Fit for 55气候政策带来的合规成本，压缩了利润空间。

值得注意的是，高盛选择在6月下旬重申预测，正值北半球夏季驾驶高峰启动之际。传统上，这一时期汽油需求季节性攀升会推高裂解价差。然而，2026年的市场环境已不同于历史均值：电动汽车渗透率在欧美主要城市持续提升，削弱了交通燃料的弹性；同时，全球炼油产能扩张趋缓，新增项目多集中于中东与亚洲，对欧美边际供应影响有限。在此背景下，维持利润率预测不变，实际上隐含了对需求增长温和、供应弹性不足的平衡判断。

地缘风险与航运通道的潜在扰动

尽管高盛未在公开声明中详述具体假设，但成品油利润率模型必然纳入关键地缘变量。其中，霍尔木兹海峡作为全球约20%石油贸易的必经水道，其航运安全直接影响中东原油向亚洲与欧洲的输送效率。若该海峡出现中断或通行受限，将导致布伦特原油基准价格上行，并可能引发区域性成品油套利流动重组。

美国因能源自给率高、海运依赖度低，反而可能通过出口汽油和柴油获利；而欧洲作为净进口方，将承受更高的原料成本，进一步压制本已薄弱的利润率。因此，高盛维持欧洲13美元/桶的预测，或已计入一定程度的地缘风险溢价，但认为尚不足以触发系统性重估。

此外，2026年上半年全球航运保险费率与苏伊士运河通行状况亦构成辅助变量。若红海—地中海航线持续不稳定，更多油轮绕行好望角，将延长运输周期并增加物流成本，间接支撑大西洋 Basin（涵盖欧美）的成品油价差。不过，目前尚无公开数据表明此类扰动已实质性改变高盛的基础模型参数。

市场反应与投资含义

截至2026年6月24日，高盛的预测与当前期货市场隐含的裂解价差基本一致。纽约商品交易所（NYMEX）RBOB汽油与WTI原油的季度价差合约显示，2026年Q4平均裂解价差约为22.5美元/桶，接近高盛的23美元预期；而ICE欧洲汽油与布伦特原油的价差则徘徊在12.8美元附近，同样吻合13美元的指引。这表明市场已充分消化该投行观点，短期内难有大幅修正空间。

对于投资者而言，这一预测指向两条主线：一是继续关注北美独立炼油商的运营杠杆效应，如Marathon Petroleum（MPC）和Valero Energy（VLO），其盈利对裂解价差高度敏感；二是警惕欧洲一体化能源企业的下游拖累，例如壳牌（SHEL）和道达尔能源（TTE）虽上游油气业务强劲，但炼油与营销板块可能成为利润瓶颈。

长期来看，成品油利润率的区域分化或将加速全球炼油资产的重新配置。资本开支正从西欧老旧装置转向美国墨西哥湾沿岸的加氢裂化升级项目，以及中东依托低成本原油的新建综合炼化中心。高盛维持预测不变，本质上是对这一产业迁移节奏的认可——即2026年内尚不会出现颠覆性技术突破或政策突变，足以逆转现有利润格局。

综上所述，高盛对2026年第四季度美欧汽油利润率的稳定预期，既反映了对当前供需基本面的审慎评估，也隐含了对地缘风险与能源转型长期趋势的整合判断。在全球能源体系过渡期，区域市场的制度差异、基础设施禀赋与政策路径，正日益成为决定炼油价值链分配的关键变量。