高盛预测2026Q4欧美柴油裂解价差回落至46/31美元

高盛在2026年6月24日发布预测称，到2026年第四季度，美国和欧洲的柴油裂解价差（即炼油利润）将分别回落至每桶46美元和31美元。这一预期标志着当前处于高位的柴油利润可能进入下行通道，对全球炼油行业、能源股估值以及区域成品油市场结构构成重要指引。

柴油利润回落：结构性过剩与需求放缓的交汇点

柴油裂解价差是衡量炼油厂盈利能力的核心指标，反映的是将一桶原油加工为柴油等成品油后所能获得的毛利。近年来，受俄乌冲突引发的能源供应扰动、欧洲加速淘汰俄油进口、以及全球航运与工业活动阶段性反弹影响，欧美柴油利润一度飙升至历史高位。然而，高盛此次预测显示，这种高利润状态难以持续。

尽管欧美部分老旧炼厂永久关停，但中东、印度和中国新增的大型一体化炼化项目陆续投产，显著提升了中质馏分油（包括柴油）的全球供应能力。尤其值得注意的是，这些新增产能多采用先进技术，柴油收率更高，进一步加剧了区域市场供需失衡。

与此同时，需求侧出现明显疲软信号。欧洲制造业PMI长期处于收缩区间，工业用柴油消费增长乏力；美国虽在基建投资支撑下维持一定柴油需求，但能效提升与电动化替代趋势正在缓慢侵蚀传统柴油应用场景。

这一水平更接近“正常化”后的结构性均衡，意味着炼油板块的超额收益周期可能接近尾声。

对资本市场的影响：炼油股估值承压，区域分化延续

对于美股和港股投资者而言，柴油利润预期调整直接影响炼油与综合油气企业的盈利模型。在美国市场，以Marathon Petroleum（MPC）、Valero Energy（VLO）为代表的独立炼油商，其股价与裂解价差高度相关。若高盛预测成真，这些公司2026年下半年的EBITDA将面临显著下调压力，当前基于高利润假设的估值倍数（如EV/EBITDA）可能需要重估。

相比之下，欧洲炼油企业处境更为复杂。壳牌（SHEL.L）、道达尔能源（TTE.PA）等综合能源公司虽通过上游油气业务对冲部分炼油风险，但其欧洲炼厂资产回报率已连续多个季度下滑。高盛给出的31美元/桶欧洲柴油利润，隐含了碳成本内化后的净收益水平，反映出该地区炼油业务正从“现金牛”转向“战略收缩”板块。

值得注意的是，区域价差仍将存在。美国因页岩油轻质化特征，本土柴油供应长期偏紧，且战略储备释放与进口调节机制灵活，使其柴油利润系统性高于欧洲。46美元对31美元的预期差距，不仅体现供需基本面差异，也折射出地缘风险溢价的区域分布——欧洲对俄油依赖虽已降低，但能源安全冗余度仍弱于美国。

跨市场传导：对大宗商品与数字资产的间接影响

柴油作为关键运输与工业燃料，其价格走势对通胀预期具有领先意义。若2026年下半年欧美柴油利润如期回落，将带动终端零售价格下行，缓解核心PCE与HICP中的交通分项压力。

但需警惕结构性错配：若炼油利润压缩源于需求坍塌而非供应过剩，则原油本身也可能同步下跌；若仅因炼能扩张过快，则原油跌幅或小于成品油，导致裂解价差收窄而原油相对坚挺。当前高盛预测更倾向于后者逻辑。

至于数字资产市场，能源成本与算力经济性存在间接关联。比特币挖矿虽主要依赖电力，但矿场建设、设备运输及运维高度依赖柴油驱动的物流与备用发电系统。柴油成本下降可小幅改善矿企运营边际，但影响有限。更关键的是，若柴油利润回落成为全球通胀降温的信号之一，可能推动宏观流动性预期改善，间接利好BTC等无息风险资产。