美联储理事古尔斯比警示服务业通胀顽固，强化“higher for longer”利率预期

美联储理事古尔斯比于2026年6月26日表示，尽管美国最新通胀数据在服务业领域显现出些许改善迹象，但核心通胀压力仍然过高，且整体走势令人担忧。

通胀顽固性再获政策层确认，市场对“higher for longer”预期强化

古尔斯比的发言虽未直接呼吁加息或维持利率不变，但其对核心通胀“依然过高、走势不妙”的定性，实质上为市场近期关于美联储可能提前降息的乐观情绪泼了一盆冷水。在2026年上半年，美国通胀数据曾一度因能源价格回落和供应链修复而呈现温和下行趋势，部分投资者据此押注美联储将在三季度启动降息周期。然而，古尔斯比此次明确指出，服务业通胀——尤其是住房、医疗和非商品消费等粘性较强的分项——仍未出现可持续的降温，这暗示美联储内部对通胀“实质性进展”的门槛仍持谨慎态度。

值得注意的是，古尔斯比特别提到他赞同美联储主席沃什“避免助长关于未来利率路径猜测”的观点。这一表述并非例行公事式的政策中立，而是在当前市场高度敏感的环境下，有意压制金融条件过早宽松的倾向。

利率预期重定价冲击跨资产估值逻辑

古尔斯比讲话发布后，美国国债收益率曲线进一步陡峭化，两年期美债收益率上行，反映市场对2026年下半年降息概率的下调；同时，美元指数小幅走强，显示全球资本对美国相对紧缩立场的重新定价。对于美股而言，高利率持续时间延长将对成长型板块构成持续压力，尤其是那些依赖远期现金流折现的科技与生物科技公司。相反，金融、能源等对利率敏感度较低或受益于高利率环境的板块可能获得相对支撑。

港股市场亦难以置身事外。若美联储推迟降息，香港本地利率将维持高位，抑制本地消费与地产需求，进而影响以本地业务为主的金融与地产股表现。同时，高美债收益率将继续吸引跨境资本回流美国，对新兴市场整体流动性构成边际收紧压力，港股作为离岸市场首当其冲。

数字资产市场同样面临估值重构。然而，当实际利率（名义利率减通胀）维持正值且期限溢价上升时，无现金流、无内在价值支撑的数字资产吸引力显著下降。古尔斯比的鹰派措辞虽未直接点名加密市场，但其传递的“紧缩未结束”信号，可能加剧机构投资者对风险资产久期的重新评估，导致资金从高波动性资产中阶段性撤出。

核心变量：服务业通胀能否真正软着陆？

当前美联储决策的核心观察指标已从整体CPI转向剔除住房后的服务业通胀（即所谓“超级核心通胀”）。该指标更能反映劳动力成本传导与内生需求热度，且历史数据显示其粘性最强。

若未来数月该指标未能连续三个月环比下降，美联储几乎不可能启动降息。任何显示劳动力市场意外降温或服务业价格压力缓解的数据，都可能迅速扭转政策预期；反之，若通胀反复甚至反弹，不排除美联储在2026年四季度再度加息的可能性——尽管目前市场对此定价极低。

跨市场传导机制：从美债到全球风险偏好

美联储的政策立场不仅决定美国本土金融条件，更通过三个渠道影响全球资产：

一是利差驱动资本流动。美债收益率维持高位将扩大与其他主要经济体（如欧元区、日本）的利差，推动美元走强，迫使其他央行延后宽松步伐，形成全球货币政策同步紧缩的格局。

二是风险溢价重估。当美国无风险利率中枢上移，全球风险资产的股权风险溢价（ERP）和信用利差需相应扩大以补偿投资者，导致估值中枢下移。这对估值已处历史高位的部分亚洲科技股和高收益债构成压力。

三是美元融资成本上升。美联储维持高利率将推高离岸美元融资成本（如LIBOR-OIS利差、交叉货币基差），增加新兴市场主权与企业部门的再融资压力，尤其对美元债务占比高的国家（如部分东南亚和拉美经济体）构成潜在风险。

综上所述，古尔斯比的表态虽属个人意见，但其与美联储主席沃什立场的一致性，增强了市场对“higher for longer”利率路径的共识。在缺乏明确通胀回落证据前，全球投资者需为更持久的紧缩环境做准备，资产配置应侧重现金流确定性、资产负债表稳健性及对高利率环境的适应能力。未来两个月的关键数据将决定这一预期是进一步固化，还是迎来转折。