联想目标价被野村大幅上调至35港元，AI服务器重估才刚开始？

2026年6月29日，野村证券发布最新研究报告，维持对联想集团（0992.HK）的“买入”评级，并将其目标价由16港元大幅上调至35港元。此次调整基于野村对联想2027财年每股盈利预测的20倍市盈率估值方法。报告指出，尽管联想股价自2026年5月以来已累计上涨超过100%，但这一超额表现仍有延续空间。野村认为，市场尚未充分反映联想服务器业务的增长潜力，同时该行对2027及2028财年的盈利预测已较市场普遍预期高出约10%。此外，野村强调，联想当前正处于估值重估阶段，而其主要竞争对手戴尔目前以约30倍的一年期预期市盈率交易，这为联想提供了显著的估值提升空间。基于上述判断，野村同步将联想2027/28财年的盈利预测上调12%。

估值跃升背后的逻辑：从硬件制造商到基础设施服务商

野村此次大幅上调目标价的核心逻辑，在于重新定义联想集团的业务属性与增长曲线。长期以来，市场将联想视为传统个人电脑（PC）制造商，其估值体系也长期锚定在消费电子硬件板块的低倍数区间。然而，近年来联想在服务器、人工智能基础设施和企业级解决方案领域的持续投入，正逐步改变其收入结构与利润来源。

根据野村报告，联想服务器业务的潜力尚未被主流投资者充分定价。这一判断并非孤立观点。在全球AI算力需求爆发的背景下，数据中心基础设施成为科技产业链中最确定的增长赛道之一。联想作为全球前五大服务器供应商，在x86架构服务器市场占据稳固份额，并已推出多款面向AI训练与推理优化的高性能服务器产品。尽管具体产品进展未在近期公司公告中详述，但行业趋势显示，企业客户对本地化、高能效比和可定制化算力设备的需求正在快速上升，这为具备全球交付能力和研发基础的厂商创造了结构性机会。

值得注意的是，联想在2026年6月26日发布的公告中披露了截至2026年3月31日的年度财务安排，包括每股0.337港元的末期股息，并计划在7月23日召开股东周年大会审议相关议案。虽然该公告未直接涉及服务器业务细节，但稳定的分红政策和清晰的公司治理安排，反映出其核心业务现金流的健康状况，为高研发投入和新业务扩张提供了财务支撑。

盈利预测领先市场，估值对标戴尔打开上行空间

野村此次上调目标价的另一关键依据，是其对联想未来两年盈利前景的乐观预期。报告明确指出，该行对2027及2028财年的盈利预测已较市场共识高出约10%。这一差异源于对服务器业务利润率改善、企业级解决方案占比提升以及运营效率优化的综合判断。在硬件行业普遍面临成本压力的环境下，联想通过垂直整合供应链、提升高端产品组合比例，有望实现优于同业的盈利弹性。

更具说服力的是估值比较框架的转变。野村将联想与戴尔进行对标，指出后者当前以约30倍的一年期预期市盈率交易。这一比较具有战略意义——戴尔近年来成功转型为企业数据基础设施提供商，其估值已脱离传统PC厂商范畴。若市场认可联想同样具备向高附加值企业服务转型的能力，则其当前估值存在显著修复空间。以野村采用的20倍2027财年市盈率计算，35港元的目标价隐含了对联想盈利能力和业务结构质变的认可。

需要指出的是，联想股价自2026年5月以来的强劲上涨，已部分反映了市场情绪的转向。但野村认为，这一轮上涨尚未完全计入服务器业务的长期价值。换言之，当前股价可能仍处于重估过程的早期阶段。历史数据显示，当一家公司从周期性硬件制造商向可持续增长的解决方案提供商转型时，其估值中枢往往经历阶梯式跃升，而非线性调整。

风险与挑战：高增长预期下的执行考验

尽管野村的乐观展望具备逻辑支撑，但投资者仍需关注潜在风险。首先，服务器市场竞争激烈，除戴尔外，惠普、浪潮、超微等厂商均在加速布局AI服务器市场，价格战和技术迭代可能压缩短期利润空间。其次，全球宏观经济波动可能影响企业IT支出预算，尤其在利率仍处高位的环境下，资本开支决策趋于谨慎。此外，地缘政治因素对全球供应链的影响尚未完全消退，联想作为跨国运营企业，需持续应对不同市场的合规与物流挑战。

另一个关键变量在于市场对“AI叙事”的定价是否过热。2026年上半年，全球科技股普遍受益于AI主题推动，部分公司估值已透支多年增长。若后续季度财报未能兑现高增长预期，可能出现估值回调。因此，联想能否在接下来的财季中持续展示服务器订单增长、毛利率改善和客户结构优化，将成为验证野村预测准确性的试金石。