高盛被下调至“跑输大盘”，AI浪潮下传统投行还有机会吗？

2026年6月30日，美国投行奥本海默（Oppenheimer）宣布将高盛集团（Goldman Sachs Group Inc., NYSE: GS）的股票评级从“与大盘持平”（Market Perform）下调至“跑输大盘”（Underperform）。这一调整标志着市场对这家华尔街老牌投行的短期前景看法出现明显转变，也反映出当前宏观环境与行业结构性压力下，投资者对传统投行业务模式可持续性的重新评估。

评级下调背后的逻辑：盈利预期承压与业务结构挑战

尽管奥本海默未在公开渠道披露详细的下调理由，但结合当前市场环境与高盛近期业务动态，可推断此次评级调整主要源于对其核心业务增长动能减弱的担忧。高盛长期以来依赖投资银行、交易与资产管理三大支柱，但在2026年上半年，这些板块均面临不同程度的压力。

首先，全球IPO与并购活动持续低迷。根据公开数据，2026年第二季度全球股权资本市场（ECM）融资规模同比下滑逾20%，高盛作为传统投行龙头，在承销份额上虽保持领先，但整体蛋糕缩小直接压制其手续费收入。与此同时，Curbline Properties于6月30日宣布的10亿美元级股票发行中，高盛虽参与承销，但此类大型交易频次有限，难以支撑全年投行业务增长。

其次，固定收益与股票交易业务亦受制于市场波动率下降与客户风险偏好收缩。美联储政策路径趋于明朗——市场普遍预期2026年下半年将启动连续降息，利率环境趋于平稳反而削弱了做市商的套利空间。高盛此前曾预测美联储将在9月起连续三次降息，若实际政策节奏慢于预期，其交易部门的营收弹性将进一步受限。

更重要的是，高盛近年来大力推动的资产与财富管理转型尚未完全兑现回报。尽管该板块AUM（资产管理规模）稳步增长，但净利息收入与管理费增长难以抵消投行业务的周期性下滑。在AI驱动的科技股牛市中，高盛并未像部分同行那样深度绑定“Magnificent Seven”或芯片巨头，错失了本轮估值扩张红利。

行业横向对比：高盛相对优势正在收窄

值得注意的是，奥本海默并非唯一对高盛持谨慎态度的机构。虽然其他大型券商如摩根士丹利、摩根大通仍维持对高盛的“中性”或“增持”评级，但共识预期已明显下修。2026年以来，多家机构陆续下调高盛2026-2027年每股收益（EPS）预测，平均降幅约8%-12%。

相比之下，摩根士丹利凭借其强大的财富管理平台和稳定的零售客户基础，在市场波动中展现出更强韧性；而专注于企业贷款与存款业务的地区性银行则受益于高利率环境下的净息差优势。高盛夹在传统投行萎缩与轻资本业务尚未完全接棒的过渡期，估值缺乏明确催化剂。

此外，监管成本上升亦构成隐忧。作为系统重要性金融机构（SIFI），高盛需满足更高的资本充足率要求，限制了其杠杆运用与资本回报能力。在股东回报方面，尽管公司维持稳定分红并推进股票回购，但ROE（净资产收益率）已从疫情前的12%以上回落至约9%，低于投资者对顶级投行的长期预期。

宏观背景：AI繁荣下的“非受益者”困境

当前市场主线高度聚焦人工智能（AI）基础设施投资浪潮。据高盛自身研究团队估算，全球五大云服务商2026年AI相关资本支出将接近1万亿美元，到2031年累计可达7.6万亿美元。然而，这一巨额支出主要流向芯片制造商、数据中心运营商及电力基础设施企业，传统投行并未成为直接受益方。

事实上，高盛更多扮演的是“观察者”与“融资中介”角色，而非技术生态的核心参与者。在AI驱动的股市结构性行情中，资金持续涌入半导体、云计算与能源板块，而金融股整体表现疲软。2026年6月，以“Magnificent Seven”为代表的科技巨头遭遇年内最大单月回调，但芯片股却创下历史新高——这种分化进一步凸显高盛等金融机构在新经济叙事中的边缘化。

更值得警惕的是，国际清算银行（BIS）在2026年6月发布的年度报告中警告，AI投资热潮可能因回报不及预期而引发“投资骤停”（sudden pullback in financing），进而拖累整体金融条件。若AI资本开支出现拐点，依赖企业融资需求的投行将首当其冲。