中国互联网估值触底，哪些龙头正迎来盈利修复窗口？

2026年7月6日，招商证券国际发布最新研究报告指出，当前中国互联网行业整体估值处于历史低位，且盈利预测的下修周期已接近尾声。在此背景下，该机构建议投资者优先关注具备B端商业化领先能力、供应链与渠道生态优势显著、估值合理且股东回报能力强的企业。报告明确列出行业首选标的为阿里巴巴（BABA.US）、腾讯控股（00700.HK）、快手-W（01024.HK）及欢聚（JOYY.US）。值得注意的是，尽管标题提及智谱（02513.HK）与MiniMax-W（00100.HK），但正文并未将其纳入核心推荐名单，仅在标题中作为关注对象提出，显示出研究团队对新兴AI驱动型平台企业的潜在兴趣。

估值洼地显现，互联网板块进入配置窗口

招商证券国际的判断基于对中国互联网行业当前估值水平的系统性评估。这一现象背后既有宏观经济复苏节奏的影响，也反映了市场对行业增长模式转型的谨慎预期。然而，随着企业主动调整战略重心——从追求用户规模转向提升变现效率与运营利润率——盈利预测的负面修正已逐步放缓，部分公司甚至开始释放超预期的财务信号。

在此转折点上，招商证券国际强调“估值合理”与“股东回报能力”成为筛选标的的关键标准。这意味着市场不再单纯追逐高增长故事，而是更加重视现金流生成能力、资本配置纪律以及分红或回购的实际执行力度。例如，腾讯控股近年来持续加大股票回购规模，并维持稳定的派息政策；阿里巴巴则通过资产剥离与业务聚焦优化资产负债表，提升资本回报率。这些举措在低估值环境下显著增强了其对长期投资者的吸引力。

B端商业化与生态协同成新竞争壁垒

报告特别强调“B端商业化领先”作为核心选股逻辑之一，反映出中国互联网行业竞争格局的深层演变。腾讯云、阿里云虽面临激烈竞争，但在金融、政务、零售等垂直领域已建立深厚客户基础；快手则通过本地生活服务与电商SaaS工具加速向商家赋能，构建闭环商业生态。

此外，“供应链优势”与“渠道生态优势”的提法，暗示招商证券国际看好那些能够整合上下游资源、形成网络效应的企业。腾讯则通过微信生态连接数百万小程序开发者与品牌商，形成难以复制的渠道护城河。这种结构性优势不仅支撑当前盈利，也为未来技术投入（如AI大模型应用）提供了落地场景与变现路径。

智谱与MiniMax-W：标题中的“新变量”引发市场联想

尽管正文未将智谱（02513.HK）与MiniMax-W（00100.HK）列入首选组合，但标题单独点名这两家公司的举动仍值得深究。二者均为近年崛起的中国人工智能企业，专注于大语言模型及行业应用开发。智谱背靠清华大学技术团队，已推出多代GLM系列大模型，并在金融、医疗、政务等领域实现商业化落地；MiniMax则以多模态能力见长，产品覆盖智能客服、内容生成与虚拟人交互等场景。

招商证券国际在标题中提及它们，可能意在提示投资者关注AI技术对传统互联网估值体系的重构潜力。随着生成式AI从概念验证走向规模化营收，具备底层模型能力与垂直场景渗透力的公司有望获得估值溢价。然而，这类企业目前普遍处于投入期，盈利能见度较低，且面临激烈的模型军备竞赛与算力成本压力。因此，研究团队可能将其视为“观察级”标的，而非当前阶段的核心配置选择——这也解释了为何正文推荐仍聚焦于现金流稳健、商业模式成熟的头部平台。

投资者应如何应对当前布局机会？

对于全球投资者而言，招商证券国际的报告提供了一个清晰的决策框架：在行业整体风险偏好回升前，优先选择“确定性资产”。这意味着应侧重那些已证明能在低增长环境中维持利润韧性、具备强大自由现金流、并愿意与股东分享成果的公司。阿里巴巴与腾讯作为行业双巨头，不仅满足上述条件，还在AI基础设施与应用层积极布局，兼具防御性与成长期权。

与此同时，快手与欢聚的入选则体现了对细分赛道弹性的认可。快手在短视频电商与本地生活领域的快速渗透，使其用户时长与ARPU（每用户平均收入）持续提升；欢聚虽以海外直播业务为主，但凭借轻资产运营与高利润率模型，在美元利率高位环境下展现出较强的资本效率。

至于智谱与MiniMax-W，投资者可将其视为长期技术趋势的观察窗口。若未来季度财报显示其B端合同金额显著增长、毛利率改善或大客户复购率提升，则可能触发估值重估。但在当前阶段，其投资逻辑更偏向主题性而非基本面驱动。

总体来看，招商证券国际的研判传递出一个明确信号：中国互联网行业正从“估值压缩”迈向“盈利修复”阶段，市场焦点已从“是否触底”转向“谁先反弹”。在这一过程中，具备真实商业价值、可持续盈利模式与股东友好政策的企业，最有可能成为新一轮资金配置的核心受益者。