天数智芯获美银“买入”评级，1013港元目标价隐含哪些增长假设？

美银证券于2026年7月10日首次覆盖港股上市公司天数智芯（09903.HK），给予“买入”评级，并设定目标价为1013港元。该行在研报中指出，天数智芯是中国领先的通用图形处理器（GPGPU）企业，在当前国产替代加速推进的背景下，有望充分受益于中国AI加速器市场的快速增长。此外，公司通过新产品发布、客户拓展以及多元化的供应链策略，正推动市场份额提升与收入规模扩张，长期增长前景值得期待。

国产GPGPU赛道迎来关键窗口期

通用图形处理器（GPGPU）作为AI训练与推理的核心硬件，在大模型时代的重要性持续提升。近年来，受地缘政治与技术自主可控需求驱动，中国对高性能计算芯片的国产化替代进程明显提速。在此背景下，具备自主研发能力的本土GPGPU企业成为政策支持与资本关注的重点对象。

天数智芯自成立以来聚焦于高性能通用GPU的研发，其产品线覆盖数据中心级AI加速卡及通用计算平台。尽管公开渠道未披露其具体客户名单或量产规模，但市场普遍认为，该公司已进入国内主流云服务商、超算中心及大型AI企业的供应链体系。美银证券此次首予“买入”评级，反映出国际投行对中国本土高端芯片企业商业化能力的认可，也暗示天数智芯在技术落地与市场渗透方面取得实质性进展。

值得注意的是，1013港元的目标价较当前股价存在显著上行空间，这一定价隐含了对公司未来数年营收高速增长与毛利率改善的乐观预期。考虑到GPGPU行业具有高研发投入、长验证周期和强客户粘性等特点，目标价的实现将高度依赖于产品迭代速度、生态适配能力以及产能保障水平。

AI加速器市场扩张支撑长期逻辑

中国AI加速器市场正处于爆发前夜。随着大语言模型、多模态AI及行业垂直应用的快速演进，对算力基础设施的需求呈指数级增长。根据公开数据，中国AI服务器出货量在过去三年保持年均两位数增速，而其中搭载国产AI芯片的比例正逐步提升。这一趋势不仅源于政策引导，更来自下游客户对供应链安全与定制化能力的实际诉求。

在这一结构性机会中，天数智芯所处的GPGPU细分赛道尤为关键。相较于专用AI芯片（如ASIC），GPGPU具备更强的通用性和软件生态兼容性，更适合处理复杂、动态变化的AI工作负载。对于尚未完全锁定技术路线的中国企业而言，采用国产GPGPU可在保持灵活性的同时降低对外部供应的依赖。

美银证券的研报虽未引用具体市场规模数字，但其判断逻辑契合当前产业共识：即国产AI芯片厂商正从“可用”迈向“好用”，并逐步在性能、能效与成本之间取得平衡。若天数智芯能持续推出对标国际主流产品的下一代GPGPU，并成功绑定头部客户进行联合优化，其市占率有望在未来2–3年内实现跃升。

供应链多元化成关键护城河

除技术与市场因素外，美银证券特别强调天数智芯的“多元化供应链策略”对其收入扩张的支撑作用。在全球半导体制造资源紧张、先进制程产能受限的环境下，能否稳定获取晶圆代工、封装测试及关键IP授权，已成为中国芯片企业生存发展的核心变量。

虽然天数智芯未公开披露其具体代工厂商或工艺节点，但业内普遍推测其可能采用成熟制程（如7nm或以上）结合架构创新的方式，在保证性能的同时规避先进制程“卡脖子”风险。此外，公司在软件栈、驱动层及开发工具链上的投入，也是构建完整生态闭环、提升客户迁移意愿的关键。

供应链的多元化不仅指制造环节的备选方案，还包括原材料、EDA工具、测试设备等上游环节的国产替代协同。若天数智芯能与国内半导体产业链形成深度联动，将有效降低外部扰动带来的交付不确定性，从而增强客户信心与订单可见性。

风险与挑战仍需审慎评估

尽管前景乐观，但投资者亦需关注潜在风险。首先，GPGPU市场竞争日趋激烈，除天数智芯外，壁仞科技、摩尔线程、燧原科技等多家中国公司均在布局同类产品，技术路线与商业化节奏存在高度重叠。其次，国际巨头如英伟达虽面临出口管制，但仍通过特供版芯片维持部分中国市场存在，其软件生态优势短期内难以撼动。

此外，高估值预期对业绩兑现提出严苛要求。若新产品量产延迟、客户导入不及预期或毛利率承压，可能引发股价大幅回调。美银证券设定的1013港元目标价隐含极高增长假设，投资者需密切跟踪公司季度营收、客户公告及产品路标等领先指标。

截至2026年7月，天数智芯尚未披露详细财务数据或官方产品发布信息，市场对其实际经营状况的认知仍主要依赖第三方研报与行业传闻。在此背景下，国际投行的首次覆盖具有信号意义，但最终投资价值仍需以可验证的业务进展为锚。

综合来看，美银证券对天数智芯的“买入”评级，反映了全球资本对中国AI芯片自主化进程的战略性押注。在国产替代与算力需求双轮驱动下，具备核心技术能力与商业化路径清晰的企业有望脱颖而出。天数智芯若能持续兑现产品与客户拓展承诺，或将成为中国高端芯片领域的重要标杆。