天士力医药上半年营收降2%但扣非净利增36%：华润整合下的提质增效真能持续？

2026年7月14日，华润医药（03320.HK）披露旗下控股子公司天士力医药2026年上半年业绩数据：报告期内，天士力医药实现营业总收入人民币42.01亿元，同比下降2.03%；归属于上市公司股东的净利润为8.93亿元，同比增长15.23%；扣除非经常性损益后的归母净利润为8.71亿元，同比大幅增长36.01%。这一财务表现揭示出，在整体营收承压的背景下，天士力医药通过成本优化与利润结构改善，实现了盈利能力的显著提升。

营收微降但利润跃升：结构性调整初见成效

天士力医药上半年营收小幅下滑，主要受两大产品线拖累：一是中药注射剂行业整体处于下行周期，二是感冒发烧类药物销售收入较去年同期减少。这两类产品曾是公司传统收入来源的重要组成部分，其市场收缩直接压制了整体营收增长。

然而，净利润却逆势上扬，尤其是扣非净利润增速高达36.01%，远超营收变动幅度。这表明公司在收入端承压的同时，有效控制了运营成本、优化了产品组合，并可能减少了低毛利或高风险业务的投入。这种“增收不增利”向“减收增利”的转变，反映出企业战略重心正从规模扩张转向质量效益。

这一指标的健康度，增强了盈利可持续性的可信度，也为投资者提供了更清晰的经营基本面信号。

中药注射剂行业持续承压，政策与市场双重挤压

该品类因临床安全性争议、医保控费趋严以及医院用药目录限制等因素，整体市场规模持续萎缩。国家层面多年来持续推进中药注射剂再评价工作，要求企业提供充分的安全性和有效性证据，未能通过评价的产品将面临退市或使用限制。

在此背景下，包括天士力在内的多家中药企业已逐步降低对注射剂产品的依赖，转向口服制剂、创新中药或生物药领域。天士力医药此次营收下滑中明确提及中药注射剂的影响，印证了行业转型的现实压力。但利润端的强劲表现也暗示，公司可能已加速剥离或缩减该业务板块，从而减轻其对整体盈利的拖累。

而2026年上半年疫情平稳、流感活动减弱，导致该品类需求回归常态，进而造成同比基数效应下的收入下滑。

华润医药整合效应显现，子公司治理效率提升

天士力医药自被华润医药控股以来，其财务披露一直纳入华润医药的合并报表体系。华润医药作为中国领先的医药健康产业集团，具备强大的渠道网络、供应链管理能力和合规运营经验。

例如，通过华润医药的分销网络优化库存周转、降低物流成本；借助集团采购优势压降原材料成本；或在研发管线协同上避免重复投入。此外，华润对合规与内控的高标准，也可能帮助天士力减少潜在的监管风险和非经营性支出，从而提升净利润质量。

这不仅体现产品结构的优化，也可能反映高毛利品种（如现代中药、心脑血管专科药）占比提升，或低效产能的出清。

投资者关注点：盈利质量能否持续？转型方向是否清晰？

尽管上半年业绩亮眼，但市场仍需关注几个关键问题。首先，中药注射剂的退出是否已完成？若仍有存量业务，未来是否还会对营收造成进一步拖累？其次，感冒药等季节性产品的需求波动是否已被充分对冲？公司是否有新的增长引擎填补传统品类的空缺？

从现有数据看，天士力医药正从“依赖单品驱动”转向“多品类协同+精细化运营”模式。其在心脑血管、消化代谢、抗肿瘤等治疗领域的布局，或将成为下一阶段的增长支柱。同时，华润医药的整体战略强调“高质量发展”，预计将继续推动天士力聚焦核心治疗领域，强化研发转化效率。

对于港股投资者而言，华润医药（03320.HK）作为母公司，其估值部分取决于核心子公司的盈利能力和成长确定性。天士力医药此次展现的利润韧性，有望增强市场对其长期价值的认可。尤其在全球医药行业普遍面临定价压力的环境下，一家能通过内部优化实现利润增长的中国药企，具备一定的稀缺性。

展望下半年：稳利润重于冲规模

进入2026年下半年，随着行业政策环境趋于稳定，天士力医药的重点或将放在巩固现有利润水平、加快创新产品商业化进程上。若公司能在保持扣非净利润高增长的同时，逐步扭转营收下滑趋势，则有望迎来估值与业绩的双击。

总体来看，天士力医药2026年上半年的业绩并非简单的“增收”故事，而是一次典型的“提质增效”实践。在外部环境不利的情况下，通过主动调整业务结构、强化成本管控，实现了盈利质量的实质性提升。这一路径，或许为中国传统中药企业向现代化、国际化转型提供了一个可参考的样本。