美国航空非燃料成本首现回升，行业盈利拐点来了？

美国航空集团（American Airlines Group Inc., NYSE: AAL）于2026年7月23日发布第二季度财报，并同步更新了对第三季度运营成本的指引。公司预计，2026年第三季度不含燃料的每可用座位英里成本（CASM ex-fuel）将同比上升2.5%至4.5%。这一预测标志着该公司在经历连续多个季度的成本控制努力后，首次明确释放出非燃料运营成本将显著回升的信号，引发市场对其盈利前景与行业定价能力的重新评估。

成本压力浮现：非燃料CASM转为正增长

不含燃料的每可用座位英里成本（CASM ex-fuel）是衡量航空公司核心运营效率的关键指标，剔除了波动剧烈的燃油价格影响，更能反映劳动力、维护、机场费用、技术投入等结构性成本的变化。美国航空此前数个季度均致力于将该指标维持在持平甚至微降区间，以对冲高企的燃油支出。然而，此次指引明确显示，2026年第三季度该成本将出现2.5%至4.5%的同比增长，意味着其成本控制策略正面临新的挑战。

这一变化并非孤立事件。根据同日发布的第二季度财报，美国航空虽实现营收167.4亿美元，同比增长16.3%，创历史同期新高，但运营支出亦大幅攀升22.9%至162.9亿美元。其中，燃油及相关税费支出高达48.8亿美元，同比激增83.3%。尽管公司表示票价上涨已抵消近50%的燃油成本冲击，但非燃料成本的潜在上行压力已在财报细节中初现端倪。

值得注意的是，公司在第三季度的盈利指引同样偏谨慎：预计经调整后每股亏损（non-GAAP EPS）将在0.10美元至0.70美元之间。结合收入预计同比增长16%至19%的乐观预期，成本端的加速上升成为压制利润空间的主要变量。

行业背景：人力与维护成本持续承压

美国航空的成本指引需置于更广泛的航空业环境中考量。进入2026年，全球航空业虽已全面复苏，客运需求强劲，但支撑运营的底层成本结构正经历结构性抬升。飞行员、空乘及地勤人员的薪资谈判在疫情后普遍达成更高涨幅协议，劳动力成本刚性上升已成为行业共性。此外，飞机维护周期因疫情期间积压而延长，叠加供应链紧张导致航材价格高企，进一步推高维修支出。

机场使用费、空中交通管制服务费以及数字化系统升级投入也在持续增加。这些因素共同构成“非燃料CASM”上行的核心驱动力。美国航空作为美国载客量最大的航司，其庞大的机队规模和枢纽网络使其对上述成本变动尤为敏感。若其成本指引成真，可能预示整个北美航空业在2026年下半年将面临类似的成本拐点。

财务韧性仍存，但盈利弹性受限

尽管成本压力显现，美国航空的财务状况仍具韧性。截至2026年6月30日，公司持有112.8亿美元的可用流动性，其中包括77.8亿美元现金及短期投资。在第二季度，公司还完成了9.14亿美元的燃油融资偿还，并提前赎回10亿美元票面利率8.50%的优先担保票据，同时通过飞机及发动机融资筹集约27亿美元资金。这些举措显示其主动优化债务结构、降低利息负担的能力。

然而，成本上升直接侵蚀了收入增长带来的利润空间。第二季度公司GAAP净利润仅为7100万美元，同比大幅下滑88.2%；经调整净利润为9900万美元，虽为正值，但远低于营收增速。若第三季度非燃料CASM如期上升，即便收入继续强劲增长，公司也可能难以实现显著盈利改善，甚至延续小幅亏损状态。