2026下半年中国经济能否稳住4.5%目标？财政执行效率成关键

摩根大通中国首席经济学家朱锋于2026年7月30日表示，中国经济下半年的主线预计是“可控修复”，而要实现全年经济增长目标，关键在于财政政策执行的提速，并在必要时出台增量财政政策。他强调，政策资源需更有效地转化为居民就业与收入增长，从而拉动消费和民间投资。这一判断基于上半年中国GDP同比增长4.7%的数据，朱锋认为该增速虽较此前有所放缓，但仍为全年目标的达成奠定了较好基础。

上半年经济呈现结构性分化，高技术制造成为主要拉动力

根据2026年7月28日路透社发布的区域经济数据，中国上半年全国GDP同比增长4.7%，较2025年全年的5.0%有所回落。这一增速背后呈现出显著的区域与产业分化：以广东、浙江、上海、安徽和山东为代表的东部沿海省份，在高技术制造业、新能源汽车、半导体和人工智能等领域的强劲表现下，实现了高于全国平均水平的增长。其中，浙江省以5.7%的增速领跑，上海、安徽和山东紧随其后，均录得5.6%的扩张。

相比之下，依赖房地产和传统重工业的省份则明显承压。湖南、吉林、山西和辽宁上半年GDP增速分别仅为2.7%、2.4%、2.1%和2.5%，反映出“新旧动能转换”过程中的阵痛。安徽的案例尤为典型——尽管房地产投资大幅下滑33.7%，但其高技术制造业工业增加值飙升44.6%，新能源汽车产量增长20.6%，出口总额激增37.6%，成功抵消了内需疲软的影响，使其重返全国省级经济体前十。

这种“两速经济”格局印证了政策重心向“新质生产力”倾斜的成效，但也暴露出消费与民间投资持续低迷的问题。数据显示，即便在经济最发达的十大省份中，仅有四个地区的商品零售额增速超过2%；上海上半年零售额仅微增0.7%，北京甚至同比下降2.2%。与此同时，全国至少有18个省级行政区的固定资产投资出现负增长，凸显内需修复的脆弱性。

财政政策执行效率成下半年稳增长关键变量

在此背景下，朱锋将实现全年增长目标的希望寄托于财政政策的加速落地。他指出，当前并非缺乏政策空间，而是政策传导机制存在堵点——财政资金如何更快、更精准地转化为居民可支配收入和企业经营信心，是决定消费与民间投资能否实质性回暖的核心。

这一观点与市场普遍预期相呼应。多位经济学家预计，地方政府将在下半年加快已获批项目的支出进度，尤其在交通、能源、数字经济等基础设施领域。此外，若三季度经济数据未见明显改善，不排除中央层面推出新一轮增量财政工具，例如特别国债、消费补贴或对中小企业的定向减税。

值得注意的是，财政发力的方向正在发生微妙转变。过去以基建投资为主的“强刺激”模式逐渐让位于兼顾就业、收入分配与产业升级的综合施策。2026年3月，中国高层曾明确要求主要经济大省“不仅要稳增长，更要引领创新和新质生产力发展”。这意味着财政资源将更多流向能够创造高质量就业岗位、提升劳动生产率的领域，而非简单填补短期需求缺口。

政策落地面临三重挑战

然而，财政政策提速并非没有障碍。首先，地方财政可持续性仍是制约因素。尽管中央财政仍有余力，但部分地方政府债务压力较大，限制了其自主加杠杆的能力。其次，从资金拨付到形成有效需求存在时滞，尤其是在消费端，直接补贴的效果往往不如预期持久。第三，民间投资信心恢复不仅依赖财政支持，更取决于产权保护、市场准入、公平竞争等制度性环境的改善。

朱锋所强调的“政策资源转化为居民收入”直指当前经济循环的关键断点。过去几年，企业部门和政府部门的储蓄率上升，而居民部门资产负债表修复缓慢，导致消费倾向偏低。若财政政策能通过提高公共服务供给（如教育、医疗、保障性住房）降低居民预防性储蓄动机，或通过职业技能培训提升劳动者议价能力，则可能撬动更可持续的需求扩张。