药明康德半年报超预期：全年收入指引上调至605亿，订单与现金流双高增

药明康德（02359.HK）于2026年8月3日正式披露上半年业绩报告，显示公司实现营业收入288.97亿元人民币，同比增长38.9%；净利润达110.8亿元，同比上升33.7%。这一表现显著超出此前市场预期，并促使美银证券在8月5日发布研报，将公司目标价上调至204.3港元，同时重申“买入”评级。值得注意的是，截至2026年6月末，药明康德持续经营业务在手订单总额达664.3亿元人民币，同比增长25.2%，为下半年及全年收入增长提供了高度可见性。

业绩全面超预期，全年指引大幅上调

药明康德此次半年报不仅在绝对数值上创下新高，更关键的是其对全年业绩指引的全面上调。公司在3月曾预计2026年整体收入区间为513亿至530亿元，持续经营业务收入同比增长18%–22%。然而，基于上半年强劲表现及客户管线推进顺利，公司最新指引已调整为整体收入585亿–605亿元，持续经营业务收入增速预期提升至35%–39%。这一调整幅度之大，在CXO（医药合同研发与生产组织）行业中较为罕见，反映出其商业模式的韧性与执行力。

支撑这一乐观预期的核心动力来自化学业务板块。报告期内，该板块实现收入249.9亿元，同比增长53.3%。增长主要源于客户管线分子向临床后期及商业化阶段稳步推进，叠加2025年新增产能在2026年逐季度释放所带来的规模效应。药明康德所采用的CRDMO（Contract Research, Development and Manufacturing Organization）一体化模式，使其能够从早期研发贯穿至商业化生产，深度绑定全球制药客户，从而在行业波动中保持相对稳定的订单流。

在手订单提供强确定性，自由现金流同步改善

截至2026年6月底，药明康德持续经营业务在手订单达664.3亿元，同比增长25.2%。这一数据并非简单累计合同金额，而是指已确认但尚未确认收入的订单，通常对应未来12–24个月的收入转化。在当前全球生物医药投融资环境仍处于修复阶段的背景下，如此高基数的订单储备凸显了公司客户基础的稳固性与项目执行的连续性。

与此同时，公司对2026年经调整自由现金流的预测也由原先的105亿–115亿元上调至135亿–145亿元。资本开支预期同步从65亿–75亿元提升至75亿–85亿元，主要用于进一步扩大产能与自动化水平，以匹配长期增长需求。自由现金流的强劲增长不仅验证了盈利质量，也为公司维持高比例分红提供了保障——此次中期股息定为每10股派发5.1元人民币，延续了其一贯的股东回报政策。

美银证券上调目标价，反映估值逻辑重构

美银证券在8月5日的研报中明确指出，药明康德上半年收入与盈利增长“超越该行全年预期”，且“业务板块全面增长”。基于此，该机构不仅上调了对公司2026–2028年的收入与盈利预测，还将目标价从此前水平提升至204.3港元。这一目标价隐含约30倍2026年市盈率，相较于全球可比CXO企业如Lonza、Catalent等仍具吸引力，尤其考虑到药明康德更高的收入增速与利润率水平。

值得注意的是，药明康德H股在业绩公布后首个交易日（8月4日）盘中一度上涨14%，而A股则触及涨停。截至2026年8月初，其H股年内累计涨幅已超过80%，A股亦上涨约55.1%，显著跑赢恒生生物科技指数及沪深300医药板块。市场反应表明，投资者正逐步从地缘政治担忧转向基本面驱动的定价逻辑，认可其全球化运营能力与去风险化策略的有效性。

行业格局重塑中的领跑者

尽管过去两年全球生物医药行业经历融资寒冬，但头部CXO企业凭借规模效应、技术平台整合能力及全球化布局，反而加速了市场份额集中。药明康德通过持续投入合成生物学、寡核苷酸、多肽等新兴技术平台，并强化美国、欧洲及中国三地协同，有效对冲单一区域政策风险。其客户结构高度多元化，覆盖全球前20大制药公司及数百家中小型生物技术企业，降低了对个别大客户的依赖。

此外，公司强调“跟随分子”战略的成功——即从客户早期研发阶段介入，伴随其药物推进至商业化，从而锁定长期价值。这一策略在2026年上半年得到充分验证，多个客户产品进入III期临床或获批上市，直接带动后期服务收入快速增长。

展望下半年，随着美联储加息周期接近尾声、生物科技融资活动回暖，CXO行业有望迎来新一轮订单释放。药明康德凭借充足的在手订单、上调的全年指引及健康的现金流状况，已为下一阶段增长奠定坚实基础。美银证券的积极评级调整，正是对这一确定性溢价的认可。在当前估值水平下，其H股对寻求高质量成长资产的国际投资者仍具配置价值。