H&H二季度大调仓：清仓台积电、新建阿里，科技股高估值下转向中国互联网核心资产

该季度，H&H继续增持拼多多、伯克希尔哈撒韦B类股和迪士尼股票，同时新建阿里巴巴仓位，并大幅减持英伟达、谷歌和微软，清仓台积电与网络安全公司CrowdStrike。这一系列调仓动作反映出其在科技股估值高企背景下对资产配置结构的重新评估，以及对中国互联网资产风险收益比的再判断。

科技巨头遭遇系统性减仓

H&H International Investment在二季度对美股大型科技股采取了显著的减仓策略。尽管该公司在人工智能芯片领域持续保持技术领先，并在数据中心业务上实现强劲增长，但市场对其未来增长能否匹配当前估值存在分歧。段永平的减持行为可能表明，其认为部分科技龙头已进入“高确定性但低赔率”阶段，不符合其长期坚持的“买得便宜”原则。

谷歌母公司Alphabet同样面临类似处境。尽管其核心广告业务稳健，云计算部门持续盈利改善，且在生成式AI产品如Gemini系列上投入巨大，但投资者对其AI商业化路径的效率仍存疑虑。微软虽在企业级AI应用和Azure云服务上表现突出，但H&H选择同步减持，暗示此次调整并非针对单一公司基本面，而是对整个高估值科技板块的风险敞口进行主动压缩。

值得注意的是，台积电和CrowdStrike被完全清仓。台积电作为全球先进制程代工龙头，长期被视为地缘政治下的稀缺资产，但其股价在2026年受全球半导体周期波动及客户库存调整影响承压。CrowdStrike则代表网络安全赛道，在经历多年高速增长后，市场对其增速放缓的担忧加剧。清仓这两家公司，进一步印证H&H正在退出部分前期涨幅较大、短期催化剂不足的成长型标的。

中国互联网资产重获青睐

与减持美股科技股形成鲜明对比的是，H&H在二季度新建阿里巴巴仓位，并继续增持拼多多。这一操作凸显其对中国互联网平台价值的重新认可。阿里巴巴在2026年持续推进组织变革，分拆后的各业务集团运营效率提升，同时其在云计算、国际电商和本地生活服务领域的协同效应逐步显现。尽管整体增长仍面临宏观消费环境制约，但其估值已处于历史低位，自由现金流稳定，回购力度加大，风险回报比显著改善。

拼多多则延续其强劲势头，Temu在全球市场的扩张速度超预期，主站国内用户粘性与货币化率持续提升。H&H连续多个季度增持拼多多，反映其对该商业模式护城河及管理层执行力的高度信任。结合新建阿里巴巴仓位，段永平似乎正在构建一个更具性价比的中国互联网核心组合，押注行业监管环境趋于稳定、企业盈利修复以及估值修复的三重逻辑。

长期主义框架下的结构性再平衡

从持仓结构看，H&H并未全面撤出科技领域，而是进行精细化调整。保留并增持伯克希尔哈撒韦B类股和迪士尼，显示出对具有强大品牌护城河、稳定现金流和抗周期能力的“类现金牛”资产的偏好。伯克希尔作为沃伦·巴菲特执掌的多元化投资集团，持有大量能源、铁路、保险等传统优质资产，同时也在苹果等科技股中占据重要仓位，为H&H提供了间接参与科技红利的低波动通道。迪士尼则受益于流媒体业务减亏、主题公园复苏及IP内容价值重估，具备周期反转潜力。

整体持仓市值从200亿美元降至191亿美元，降幅有限，说明此次调仓更多是结构优化而非风险规避。在美联储货币政策路径尚不明朗、全球经济增长分化加剧的背景下，H&H的策略体现出典型的“价值导向+适度逆向”特征：在美股科技股情绪过热时降低敞口，在中国资产悲观预期充分定价后逐步布局。

投资哲学的一贯性体现

段永平长期以来倡导“本分”“敢为天下后”“买股票就是买公司”等理念，强调以合理价格买入伟大企业并长期持有。如今新建阿里巴巴仓位，亦可视为类似情境下的逆向决策。

同时，他对“不懂不投”的坚持也解释了为何清仓CrowdStrike等专业性强、商业模式复杂的公司。相比之下，阿里巴巴、拼多多、伯克希尔等企业的业务模式更透明，现金流更可预测，符合其能力圈边界。

综上所述，H&H International Investment在2026年二季度的持仓变动并非简单的板块轮动，而是在全球资产估值分化加剧的环境下，基于长期价值判断所进行的系统性再平衡。减持高估值科技龙头、加仓低估值中国互联网核心资产、坚守现金流稳定的蓝筹公司，这一组合既控制了下行风险，又保留了参与结构性机会的空间。对于全球投资者而言，这一操作提供了一个在不确定性中坚持理性定价与能力圈原则的现实样本。