中芯国际Q2毛利率超预期至25.3%，AI驱动量价齐升能否持续？

中芯国际在2026年第二季度交出了一份远超市场预期的财报，推动多家投行上调其盈利预测与目标价。8月19日，星展银行发布研究报告，将中芯国际的目标价由90港元上调至96港元，维持“买入”评级。这一调整基于公司二季度实现收入30.1亿美元，同比增长36%、环比增长20%，高出市场预期约5%；毛利率达25.3%，超出市场普遍预期近4个百分点。管理层同时给出三季度收入环比增长2%至4%、毛利率26%至28%的指引，两项指标均显著优于分析师平均预测。

AI需求驱动“量价齐升”，结构性景气持续强化

中芯国际此轮业绩超预期的核心驱动力来自人工智能相关芯片需求的强劲溢出效应。根据公司于8月14日发布的财报及随后举行的业绩说明会信息，二季度晶圆出货量环比大增14.4%，产能利用率攀升至93.7%，创下近四年来同期最高水平。与此同时，平均晶圆售价（ASP）达到约991美元/片，环比上涨5.7%，实现“量价齐升”。联合首席执行官赵海军指出，包括AI配套芯片在内的部分产品线收入环比增幅高达40%，反映出数据中心对先进制程以外的成熟制程芯片存在广泛且持续的需求。

值得注意的是，尽管智能手机和汽车等传统终端市场仍处于下行周期——Counterpoint数据显示2026年中国智能手机销量同比下滑8.6%——但客户提前拉货行为有效缓冲了需求疲软的影响。二季度，手机与消费类应用收入分别录得8%和16%的环比增长，显示公司在非AI领域的客户粘性与订单韧性依然稳固。

毛利率持续扩张，价格策略成短期关键变量

星展此次大幅上调2026至2028年盈利预测13.4%至16.5%，主要反映对毛利率持续改善的乐观判断。赵海军在业绩会上明确表示：“在今年之内，我们是没有看到降价的可能性的，至少是维持。”这意味着三季度已执行的新晶圆定价将继续支撑毛利率上行。公司指引的26%至28%毛利率区间，较二季度实际值再提升0.7至2.7个百分点，高于市场预期约4.3个百分点。

这一趋势背后，是行业供需格局的结构性转变。在全球AI基础设施加速部署的背景下，成熟制程产能成为稀缺资源。中芯国际作为中国大陆最大、全球第五大晶圆代工厂，在地缘政治限制下反而获得本土客户更坚定的订单倾斜。同时，公司正计划未来单独披露AI相关收入，以凸显该高增长赛道的贡献，此举亦有助于资本市场更精准估值。

资本开支或超预期，折旧压力延后但可控

尽管中芯国际此前全年资本开支指引为约80亿美元（与2025年持平），但管理层在二季度末释放了扩张信号。赵海军坦言，在AI需求这一“最大变量”推动下，公司正在各厂区进一步增加设备投入，“资本开支仍存在扩张的可能”。上半年公司已支出约34亿美元，其中二季度单季达18.4亿美元，节奏明显加快。

然而，资本开支上升也意味着固定资产折旧压力将持续。公司预计2026年折旧总额将在2025年约33亿美元的基础上再增约30%，逼近43亿美元的历史高位。尽管如此，当前强劲的定价能力与产能利用率已足以覆盖成本压力，并转化为利润弹性。星展的盈利上调正是基于这一逻辑：即便折旧高企，毛利率扩张仍能驱动净利润超预期增长。

市场情绪回暖，估值修复空间打开

受二季度业绩提振，中芯国际港股在8月14日盘中一度上涨6.4%，并于8月18日再获港股通资金净买入17.74亿港元，显示出南向资金对其基本面拐点的认可。尽管2026年迄今股价仍累计下跌约2%，显著跑输台积电、联电等海外同行，但这一表现更多反映前期对手机需求疲软与设备制裁风险的过度定价。

随着AI需求从“概念”转向“订单落地”，叠加管理层明确的价格维稳立场，市场对中芯国际的盈利可见度显著提升。星展将目标价上调至96港元，隐含约20%的上行空间（以8月19日收盘价计），反映出机构投资者对其在国产替代与AI双主线共振下的长期价值重估。

展望下半年，若AI配套芯片需求持续强劲，且公司如期兑现三季度毛利率指引，中芯国际有望进一步吸引全球科技基金回流配置。在中美科技竞争长期化的背景下，其作为中国半导体制造核心平台的战略地位，正逐步转化为可量化的财务回报与估值溢价。