软件股估值重估：AI从威胁变引擎，NOW/SNOW/FIG目标价集体上调

美国银行分析师Tal Liani团队于2026年8月20日发布研究报告，全面上调包括ServiceNow（NOW.US）、Figma（FIG.US）和Snowflake（SNOW.US）在内的10只软件股目标价。报告指出，软件行业整体估值倍数正在扩张，同时市场对人工智能（AI）可能颠覆传统软件商业模式的担忧显著缓解，这两大因素共同推动了板块估值逻辑的重塑。

软件板块估值逻辑转向：从“AI威胁”到“AI赋能”

过去两年，AI技术的快速演进曾引发资本市场对传统软件企业的深度忧虑。投资者普遍担心，大型语言模型和生成式AI工具将绕过现有企业级软件架构，直接满足终端用户需求，从而削弱SaaS（软件即服务）公司的长期定价权与客户黏性。这种“替代焦虑”一度压制了软件板块的整体估值水平，即便部分公司基本面稳健、现金流强劲，股价仍长期承压。

然而，进入2026年下半年，这一叙事正在发生根本性转变。越来越多的证据显示，AI并未取代软件公司，反而成为其产品迭代与收入增长的新引擎。以ServiceNow为例，该公司已将其AI代理“Now Assist”深度集成至IT服务管理、客户服务和人力资源工作流中，显著提升自动化效率。客户反馈表明，AI功能不仅未导致订阅流失，反而增强了平台粘性，并推动了向上销售（upsell）机会。

类似趋势也出现在Snowflake身上。作为数据云领域的领导者，Snowflake通过推出Snowflake Cortex AI平台，允许客户在统一数据环境中直接调用AI模型进行预测分析与自然语言查询。这种“数据+AI”一体化架构，使其从单纯的数据仓库服务商转型为智能决策基础设施提供商，估值逻辑随之从“存储量驱动”转向“智能价值驱动”。

Tal Liani团队此次大幅上调目标价，正是基于这一行业范式的转变。报告认为，市场已逐步认识到：AI不是软件行业的“终结者”，而是其“加速器”。软件公司凭借深厚的行业know-how、成熟的客户关系和可扩展的云架构，在AI落地场景中具备天然优势，远非通用大模型所能轻易替代。

估值倍数扩张反映信心修复

除了叙事层面的转变，软件板块的估值修复也体现在具体财务指标上。根据公开数据，截至2026年第二季度，标普500软件子板块的远期市销率（NTM EV/Sales）已从2024年底的约5.5倍回升至接近7倍，部分高增长标的甚至重回8–9倍区间。这一扩张并非无本之木，而是建立在盈利质量改善与自由现金流持续增长的基础之上。

值得注意的是，本轮估值修复呈现出明显的结构性特征。那些能够清晰展示AI商业化路径、且已实现AI功能货币化的公司，获得更高的估值溢价。例如，Figma虽尚未盈利，但其AI设计助手“Make Design”已在付费用户中快速渗透，显著缩短原型设计周期，客户续费率维持在95%以上。这种“产品力—留存率—变现潜力”的正向循环，使其在估值上获得市场认可。

相比之下，缺乏明确AI整合战略或仅停留在概念阶段的软件企业，则未能充分受益于本轮行情。这表明投资者对AI的态度已趋于理性，不再盲目追捧“AI概念股”，而是聚焦于真实的技术落地与商业回报。