零跑汽车获瑞银“买入”评级：9月技术发布会成估值拐点？

2026年9月2日，瑞银发布研究报告，将中国新能源汽车制造商零跑汽车（Leapmotor，股票代码：09863.HK）的投资评级由“中性”上调至“买入”，并维持50港元的目标价。该行指出，当前零跑汽车的风险回报已转趋吸引，主要基于销量动能加速、即将于9月举行的技术发布会，以及第二品牌与潜在战略合作进展的能见度提升等多重上行催化剂。

这一评级调整正值全球电动车市场经历结构性分化之际。在高利率环境持续、消费者购车意愿承压的背景下，具备成本控制能力、技术迭代节奏明确且拥有清晰盈利路径的车企正逐步获得国际资本青睐。瑞银此次调升评级，反映出市场对零跑汽车从“规模扩张”向“质量与效率并重”转型的认可。

销量动能与产品周期进入关键验证期

零跑汽车近年来凭借全域自研策略，在智能驾驶、电驱系统和座舱芯片等领域构建了垂直整合能力。2026年上半年，公司交付量持续环比增长，尤其在15万至20万元人民币价格带的C系列车型表现强劲，成为其销量主力。根据公开数据，零跑在2026年7月和8月的交付量均突破2万辆，同比增长显著，显示出其产品定位与市场需求的高度契合。

瑞银在报告中强调，销量的持续爬坡不仅改善了产能利用率，也摊薄了单位固定成本，为毛利率修复提供了基础。尽管行业整体仍面临价格战压力，但零跑通过平台化架构（如LEAP 3.0技术平台）实现多车型共线生产，有效控制了研发与制造开支。这种“以技术换成本”的策略，使其在不牺牲配置的前提下维持了相对健康的定价空间。

值得注意的是，零跑已于2025年与Stellantis集团达成深度合作，后者持有其约20%股权，并负责其在欧洲市场的销售与服务网络建设。这一合作不仅缓解了零跑出海的资金与渠道压力，也为其技术输出提供了国际化背书。2026年第三季度起，零跑T03和C10车型已在多个欧洲国家启动交付，初期订单反馈积极。

9月技术发布会或成估值重塑催化剂

瑞银特别提及即将于9月举行的技术发布会，认为这将是市场重新评估零跑技术实力的关键窗口。虽然公司尚未披露发布会具体细节，但业内普遍预期其将聚焦下一代智能驾驶系统（可能命名为“Leapmotor Pilot 4.0”）、800V高压快充平台的量产进展，以及电池底盘一体化（CTC 2.0）技术的优化方案。

在当前资本市场对“AI+汽车”叙事高度敏感的环境下，任何关于端到端大模型上车、城市NOA（导航辅助驾驶）落地时间表或算力平台升级的消息，都可能引发估值重估。尤其考虑到英伟达近期因存储芯片成本飙升而推动AI服务器涨价超15%，具备自研智驾芯片或高效算法优化能力的车企将更具成本优势。

零跑此前已在其C16车型上搭载了高通8650芯片，并采用Orin-X双芯片方案支持高阶智驾功能。若9月发布会能展示更高效的感知融合算法、更低功耗的域控制器设计，或与国内大模型公司（如百度文心、阿里通义）的合作成果，将进一步强化其“技术驱动型新势力”的标签。

第二品牌战略打开长期增长想象空间

除现有产品线外，瑞银还关注零跑正在酝酿的第二品牌战略。据市场传闻，该子品牌将定位于10万元以下的大众市场，主打极致性价比与换电模式，目标直指五菱宏光MINIEV、比亚迪海鸥等热销车型所在的细分领域。若此战略落地，零跑将形成“高端技术品牌+大众走量品牌”的双轮驱动格局，覆盖更广泛的消费群体。

更重要的是，第二品牌有望通过标准化电池包与换电网络，探索车电分离的商业模式，从而降低用户购车门槛并提升电池资产周转效率。这一路径与蔚来能源、宁德时代EVOGO等已有布局形成协同可能，也为未来参与电网调峰、储能服务等能源生态预留接口。

在政策层面，中国财政部等三部门已于2026年9月1日起对锂离子蓄电池恢复征收2%消费税，2027年将升至4%。此举虽短期增加电池成本，但长期看有利于规范市场秩序，并推动具备规模化采购与回收能力的头部企业进一步巩固优势。零跑作为自研BMS（电池管理系统）并深度绑定中创新航等电池厂的车企，有望在成本传导中占据主动。

风险与估值平衡：50港元目标价隐含何种预期？

瑞银维持50港元目标价，意味着较当前股价存在显著上行空间。该目标价隐含对公司2027年约2倍市销率（P/S）的估值假设，低于理想汽车、小鹏汽车等同行，但高于传统燃油车企。这一折价反映了市场对其盈利能力可持续性的谨慎态度，但也为技术兑现与销量超预期预留了弹性。

主要风险点包括：全球电动车需求不及预期、欧洲市场准入壁垒升高、技术发布会内容缺乏突破性，以及第二品牌推进延迟。此外，地缘政治紧张局势（如美伊冲突升级）可能推高大宗商品价格，间接影响电池原材料成本。

然而，在当前宏观环境下，具备清晰技术路线图、可控成本结构和国际化合作伙伴的中国电动车企正成为外资机构配置中国成长资产的重要抓手。瑞银此次上调评级，不仅是对零跑基本面改善的认可，也折射出全球资本对中国智能电动车产业链长期竞争力的再评估。

随着9月多项产业事件密集落地——包括世界动力电池大会、苹果AI硬件新品发布、美联储议息会议临近——市场风险偏好或将阶段性切换。在此背景下，零跑汽车能否借技术发布会之机，将“风险回报吸引力”转化为实际资金流入，将成为观察中国新势力能否穿越周期的关键样本。