美团-W获花旗维持买入：AI提效与高质量增长能否兑现120港元目标价？

2026年9月4日，花旗发布研究报告，维持对美团-W（股票代码：03690）的“买入”评级，并重申120港元的目标价。报告指出，尽管当前宏观环境仍具挑战、行业竞争持续加剧，但该行对美团管理层在战略执行上的稳健性、对高质量增长路径的坚持，以及AI驱动的业务创新保持信心，认为公司具备足够的韧性与能力应对当前复杂局面。

花旗重申买入逻辑：执行力与AI成关键支撑

花旗此次维持“买入”评级的核心依据，在于对美团长期战略定力的认可。报告强调，美团近年来持续推进“高质量增长”策略，不再单纯追求用户规模或订单量扩张，而是更注重单位经济效益（UE）优化、商户留存率提升及服务生态的协同效率。这种转向在当前消费复苏节奏偏缓、本地生活赛道竞争白热化的背景下，被视为一种更具可持续性的经营范式。

值得注意的是，花旗特别提及“AI驱动增长”作为美团未来竞争力的重要变量。虽然报告未详述具体技术路径，但结合美团近年在智能调度、动态定价、商户推荐系统及无人配送等领域的投入，AI已深度嵌入其核心运营环节。例如，通过强化学习算法优化骑手路径规划，不仅提升了履约效率，也降低了单位配送成本；而在到店业务中，基于大模型的个性化推荐正逐步提升用户转化率与客单价。这些技术积累正从成本中心转向价值创造引擎，成为花旗判断美团能穿越周期的关键支点。

宏观与竞争压力真实存在，但美团展现抗压能力

花旗并未回避当前美团所面临的双重压力。一方面，2026年中国经济虽处于温和复苏通道，但居民消费意愿仍显谨慎，尤其在非必需服务类支出上更为审慎，这对以餐饮外卖和到店酒旅为主营业务的美团构成基本面制约。另一方面，竞争对手在本地生活领域的投入有增无减——无论是抖音持续加码“团购+即时配送”闭环，还是阿里系整合饿了么与高德、飞猪资源形成协同效应，都对美团的市场份额与定价能力形成持续扰动。

然而，花旗认为美团的护城河依然深厚。其核心优势在于已构建的“高频带低频”生态：以外卖这一日均数千万单的高频业务为流量入口，有效导流至到店、酒旅、闪购等高毛利业务，形成强大的交叉销售能力与用户粘性。此外，美团在履约基础设施上的先发投入——包括覆盖全国的骑手网络、仓储节点及调度系统——构成了极高的进入壁垒，新玩家难以在短期内复制同等规模与效率的履约体系。

目标价隐含增长预期，需观察盈利兑现节奏

120港元的目标价意味着较当前股价存在显著上行空间（注：截至2026年9月4日，美团-W港股收盘价约为98港元）。这一估值并非基于短期爆发式增长，而是建立在对公司未来12–18个月内核心业务盈利能力持续改善的预期之上。花旗预计，随着AI应用深化与运营效率提升，美团到店酒旅业务的经营利润率有望稳中有升，而新业务（如美团优选、小象超市）的亏损收窄也将贡献整体利润弹性。

不过，市场对这一乐观预期的兑现节奏仍存分歧。部分投资者担忧，在激烈竞争下，美团可能被迫增加营销补贴以维系市场份额，从而侵蚀利润。对此，花旗认为管理层已展现出更强的纪律性——在2025年财报中，销售及营销开支占收入比例已连续多个季度下降，显示公司更倾向于通过产品力与效率而非价格战获取增长。

长期视角下，本地生活仍是稀缺赛道

从更宏观的资产配置角度看，花旗维持买入评级也反映了其对本地生活赛道长期价值的判断。在全球数字经济版图中，能够同时掌控消费者需求端、商户供给端及线下履约网络的平台极为稀缺。美团作为中国本地生活服务的绝对龙头，其数据资产、网络效应与基础设施具有不可替代性。即便短期面临宏观波动与竞争扰动，其长期现金流生成能力与平台价值仍被主流机构视为优质核心资产。

综上所述，花旗此次重申“买入”评级，并非忽视风险，而是在充分评估挑战后，依然相信美团的管理团队有能力通过战略聚焦与技术创新，在复杂环境中实现稳健增长。对于投资者而言，120港元的目标价提供了一个清晰的估值锚点，而后续的关键观察窗口将集中于季度财报中UE指标的改善趋势、AI应用对GMV转化的实际贡献，以及竞争格局是否出现阶段性缓和。在不确定性仍存的市场环境中，美团所展现的执行力与战略定力，正成为其获得国际投行持续青睐的核心理由。