哔哩哔哩7亿美元可转债+回购，腾讯认购2亿，是信心修复还是杠杆隐忧？
2026年9月4日，哔哩哔哩（Bilibili Inc，纳斯达克代码：BILI.O；港交所代码：9626.HK）宣布启动一项总额7亿美元的可转换高级票据发行计划，并同步推进股权配售与股票回购操作。根据当日早间披露的细节，此次拟发行的票据为2031年到期的可换股优先票据，其中腾讯通过其子公司已承诺认购2亿美元本金部分。与此同时，公司计划通过二级市场配售Z类普通股，并利用所得资金购回约1亿美元的借入股份。这一系列资本运作举措标志着哔哩哔哩在当前市场环境下对资产负债结构、股东回报机制及长期融资策略的重新校准。
融资结构：可转债+配售+回购的三重组合
此次交易的核心在于其复合型资本安排。7亿美元可换股优先票据的发行期限设定为五年，意味着投资者可在2031年前将债权转换为公司普通股，通常此类工具会附带转股价溢价条款，既为公司提供低成本债务融资，又为投资者保留上行参与权。值得注意的是，腾讯作为战略股东直接参与认购2亿美元，显示出其对哔哩哔哩长期价值的认可，也强化了双方自2018年以来的资本纽带。
与此同时，哔哩哔哩同步启动Z类普通股的二级配售。Z类股通常指无投票权或受限投票权的普通股类别，在美股和港股双重上市架构中常用于满足不同市场对股权结构的要求。通过配售此类股份，公司可在不显著稀释核心控制权的前提下快速募集现金。而“购回约1亿美元的借入股份”这一表述，则指向此前可能通过证券借贷机制被做空或用于衍生品对冲的流通股。回购这些股份有助于减少潜在的卖压来源，并优化实际流通股基数。
这种“发债融资+股权配售+定向回购”的组合拳，在中概股近年资本操作中并不常见。它既不同于单纯依靠可转债补充营运资金的传统路径，也区别于仅通过回购提振股价的短期信号释放，而是试图在流动性管理、股东结构优化与市场信心重建之间取得平衡。
战略意图：缓解流动性压力与重塑市场预期
截至2026年，哔哩哔哩仍处于从高增长平台向可持续盈利模式转型的关键阶段。尽管用户规模已趋于稳定，但广告、游戏与增值服务的变现效率仍面临宏观经济与行业竞争的双重考验。在此背景下，7亿美元的新融资将显著增强其现金储备，为内容采购、技术投入及潜在并购提供缓冲空间。
更关键的是，此次操作传递出管理层对股价被低估的判断。通过回购借入股份，公司实质上是在压缩可用于融券卖空的股票池，间接抬高做空成本。结合可转债发行通常设定的转股价溢价（历史数据显示中概科技股可转债平均初始转股价较公告日前30日均价溢价20%-30%），此举亦隐含对未来股价回升的预期。
此外，腾讯的参与具有信号意义。作为中国互联网生态的重要参与者，腾讯持续加码哔哩哔哩，不仅巩固了后者在视频社区领域的战略地位，也可能预示未来在广告分发、支付接口或IP联动等层面的协同深化。这种“财务投资+业务协同”的双重逻辑，有助于提升机构投资者对哔哩哔哩长期护城河的信心。
市场反应与潜在风险
尽管公告尚未披露具体票面利率、转股价或配售价格区间，但此类复合交易通常会对短期股价构成支撑。可转债发行虽带来潜在稀释风险，但因其转换条件通常较为严格（如需股价持续高于转股价一定比例），实际转股往往发生在公司基本面明显改善之后。而同步进行的回购则直接抵消部分稀释效应，形成对冲。
然而，投资者仍需关注执行细节。例如，Z类普通股的配售若以较大折价进行，可能引发现有股东不满；而7亿美元债务虽延长了久期，但仍会增加利息支出负担。根据公开数据，哔哩哔哩此前已发行多笔可转债，截至2025年底其长期债务余额已超20亿美元。新增7亿美元负债将进一步推高杠杆率，对公司未来自由现金流生成能力提出更高要求。
此外，当前全球科技股估值仍受利率环境制约。若美联储在2026年下半年维持高利率政策，成长型股票的整体估值中枢可能继续承压，进而影响可转债的市场需求及转股意愿。在此情境下，哔哩哔哩能否通过运营效率提升实现EBITDA转正，将成为决定此次资本操作成败的关键变量。
行业对比：中概股再融资的新范式？
近年来，面对美股流动性收紧与地缘监管不确定性，中概股普遍转向港股或新加坡市场寻求融资。哔哩哔哩此次选择在美股框架下发行美元计价可转债，同时利用港股平台进行股权配售，体现了其灵活运用双重上市架构的优势。相较之下，其他视频平台如爱奇艺（IQ.O）近年更多依赖银行贷款或资产证券化，而快手（1024.HK）则侧重于股权融资与经营性现金流自给。
哔哩哔哩的此次操作，或许代表了一种新趋势：即通过结构性工具组合，在不触发大规模股权稀释的前提下，实现债务展期、流动性补充与市场信心修复的多重目标。若后续执行顺利，该模式可能被更多处于转型期的中概成长股效仿。
总体而言，2026年9月4日的公告并非单纯的融资行为，而是一次精心设计的资本结构再平衡。它既回应了短期流动性需求，也试图重塑投资者对公司价值的认知框架。在全球科技股估值重构的宏观背景下，哔哩哔哩能否借此契机完成从“用户增长驱动”到“盈利与现金流驱动”的真正跨越，将是市场下一阶段关注的核心焦点。
