范式智能API收入暴增129%，盈利增速能否达190%？

麦格理于2026年9月7日首次覆盖港股上市公司范式智能（06682.HK），给予“跑赢大市”评级，并设定目标价为59港元。该行在研报中指出，当前市场仍将范式智能定位为企业级人工智能软件供应商，但显著低估了其正在快速扩张的AI基础设施及API业务板块。麦格理预计，范式智能在2026至2028年期间收入复合年增长率将达到34%，而其每股盈利复合年增长率更高达190%，主要受益于经营杠杆效应的持续释放。

市场认知偏差与估值重估空间

范式智能自上市以来，多数投资者将其归类为传统企业AI解决方案提供商，聚焦于金融、零售等行业的定制化模型部署。然而，麦格理认为这一标签已无法准确反映公司当前的业务结构演变。根据该公司披露的数据，2026年上半年，范式智能的API相关收入同比增长129%，成为增长最快的业务线之一。这类API服务允许外部开发者和企业直接调用其底层AI能力，无需深度集成或定制开发，从而大幅降低使用门槛并提升规模化潜力。

这种从项目制交付向平台化、标准化服务的转型，本质上是商业模式的根本性升级。项目制模式通常伴随高人力成本、交付周期长和客户集中度高等问题，而API驱动的收入则具备更强的可扩展性、更高的毛利率以及更稳定的经常性特征。麦格理强调，市场尚未充分定价这一转变带来的长期价值，尤其是在全球AI基础设施需求激增的背景下。

值得注意的是，范式智能已于2025年实现全年经调整盈利，标志着其从“烧钱换增长”阶段正式迈入盈利能力建设期。结合2026年上半年API收入的爆发式增长，公司正加速兑现其单位经济效益（unit economics）改善的承诺。麦格理据此推断，在收入规模扩大与运营效率提升的双重驱动下，未来三年盈利增速将远超收入增速，形成典型的“杠杆放大”效应。

AI基建赛道的价值重估逻辑

从行业趋势来看，全球资本市场对AI基础设施层企业的估值逻辑已发生显著变化。不同于应用层AI公司依赖场景落地和用户增长，基础设施层企业因其技术壁垒高、客户粘性强、现金流可预测性好，往往享有更高估值倍数。例如，提供模型训练平台、推理API、向量数据库或AI编排工具的公司，近年来普遍获得机构投资者青睐。

范式智能的API业务正逐步嵌入这一基础设施生态。其核心优势在于多年积累的行业知识图谱与自动化机器学习（AutoML）引擎，使得API不仅提供通用能力，还能针对特定垂直领域（如风控、营销、供应链优化）输出高精度预测结果。这种“行业+AI”的融合能力，使其区别于纯通用大模型API提供商，形成差异化竞争壁垒。

此外，随着中国企业出海步伐加快，范式智能亦开始探索海外API市场的商业化路径。虽然目前海外收入占比仍低，但其技术架构具备多语言、多区域合规适配能力，为未来国际化扩张奠定基础。麦格理在研报中虽未详述海外战略细节，但指出API模式天然适合跨境复制，潜在市场空间远超本土企业服务范畴。

盈利爆发背后的结构性拐点

麦格理预测范式智能2026至2028年每股盈利复合年增长率达190%，这一数字远高于收入增速，凸显强烈的经营杠杆效应。其背后逻辑在于：固定成本（如研发、云基础设施投入）在前期已大规模投入，而新增API调用量带来的边际成本极低。一旦收入跨过盈亏平衡点，利润将呈指数级释放。

以2026年上半年为例，API收入同比增长129%，若该业务线毛利率维持在70%以上（行业同类平台普遍水平），则对整体利润的贡献将迅速提升。同时，传统企业软件业务随着产品标准化程度提高，实施成本下降，亦有望改善利润率。两者叠加，推动公司整体盈利能力进入加速通道。

值得警惕的是，高增长预期也意味着市场对公司执行能力的要求更为严苛。若API客户留存率不及预期、或新客户获取成本上升，可能削弱盈利弹性。此外，AI基础设施领域竞争日趋激烈，包括阿里云、腾讯云等大型云厂商亦在强化自身AI API服务能力，范式智能需持续证明其在垂直领域的不可替代性。

投资启示：从软件商到平台型AI企业的跃迁

麦格理此次首予“跑赢大市”评级，实质上是对范式智能身份重构的认可——从一家专注于行业AI落地的软件公司，转向具备平台属性的AI基础设施服务商。59港元的目标价隐含约3.5倍于2026年预期市销率（基于34%收入CAGR推算），相较于纯软件企业估值合理，但若市场逐步接受其平台定位，估值中枢仍有上修空间。

对于投资者而言，关键观察指标将从合同签约额转向API调用量、活跃客户数、ARPU值及毛利率变化。这些高频数据更能反映平台生态的真实健康度。同时，2025年已实现经调整盈利的事实，降低了投资的不确定性，使其在当前高利率环境下更具防御性。

综上所述，范式智能正处于商业模式升级与盈利能见度提升的交汇点。麦格理的首次覆盖不仅带来短期股价催化，更可能引发市场对其长期价值的重新评估。在AI从“概念验证”迈向“规模商用”的关键阶段，具备底层技术能力与平台化基因的企业，或将迎来估值与业绩的戴维斯双击。