高盛Q3盈利下调11.3%，成本失控能否在四季度刹车？

摩根士丹利在2026年9月20日发布报告，将高盛第三季度每股盈利预测下调11.3%至13.76美元，并同步调降2026及2027财年全年预测，但维持“与大市同步”评级和1145美元目标价。这一调整背后并非单一业务崩塌，而是多条线同时承压：资产与财富管理投资收入下滑、投行费用微降、薪酬与非薪酬支出双升、拨备增加，仅靠FICC和股票业务的部分反弹勉强对冲。真正值得琢磨的是，大摩给出的目标价隐含2027年15.5倍市盈率，明显高于同业均值——这说明分析师并未看衰高盛长期竞争力，只是认为短期成本失控和部分业务疲软会拖累利润兑现节奏。

成本压力比收入下滑更棘手

高盛当前的核心矛盾不在营收端萎缩，而在支出端失控。摩根士丹利特别指出，非薪酬支出单季增加至少5亿美元，叠加薪酬成本上升，直接吞噬了FICC和股票交易带来的增量收入。要知道，在投行周期下行阶段，控制成本往往是稳定利润的关键抓手。但高盛似乎正面临运营杠杆失灵：即使部分业务（如股票）表现尚可，刚性支出的快速膨胀也让利润空间被迅速压缩。这种“增收不增利”的苗头，比单纯市场波动更让投资者警惕。

财富管理成最大拖累项

管理层在近期会议中坦言，资产与财富管理的投资业务“较第二季明显更为低迷”。这并非泛泛而谈——该板块过去几年本是高盛重点转型方向，试图降低对传统投行业务的依赖。如今却在利率高位、市场波动加剧的环境下首当其冲。客户风险偏好下降、另类投资退出放缓、管理费收入承压，多重因素叠加导致这块“未来引擎”暂时熄火。相比之下，传统强项如FICC虽略显疲软，但仍在合理区间；真正令人意外的是财富管理的断崖式降温。

目标价隐含对长期定价权的信任

尽管下调盈利预测，摩根士丹利仍将目标价定在1145美元，对应2027年15.5倍市盈率，高于行业平均。这透露出一个关键判断：当前困境是周期性和执行层面的，而非结构性衰退。高盛在机构客户服务、做市能力、资产负债表强度上仍有护城河，一旦成本管控见效、财富管理企稳，估值理应修复。换句话说，大摩赌的是高盛能熬过这段“利润真空期”，而不是质疑其商业模式本身。

利润修复要看成本能否刹车

高盛此轮盈利下修的本质，是一场由支出失控引发的利润挤压，而非核心业务崩坏。只要非薪酬支出不再继续飙升、财富管理不再加速恶化，现有收入结构已足以支撑当前估值。真正的观察点不在市场情绪或宏观利率，而在公司内部的成本纪律——尤其是四季度是否会出现一次性重组费用或进一步的拨备计提。若管理层能在财报电话会中明确给出支出见顶信号，股价就有望提前反应预期改善。

高盛将于10月中旬发布三季度财报，届时需重点关注非薪酬支出的实际数值及全年指引是否调整。 若四季度拨备环比未再上升，且财富管理板块AUM流出速度放缓，将验证短期压力峰值已过。 摩根士丹利等大行后续是否上调2027年之后的长期盈利预测，将是估值能否突破15.5倍PE的关键信号。