贝莱德减持哔哩哔哩至5.87%，高利率下“故事型”中概股估值逻辑如何重估？

港交所最新披露显示，贝莱德（BlackRock）于2026年9月21日将其在哔哩哔哩（09626.HK）的持股比例从6.19%下调至5.87%，变动幅度为0.32个百分点。这一调整虽未触及5%的重大权益披露门槛，但作为长期持有中概股的重要外资机构，贝莱德的任何仓位微调都可能被市场解读为对相关资产前景的信号。值得留意的是，此次减持发生在港股科技板块整体承压、中概股流动性持续偏弱的背景下，而贝莱德近期在全球范围内的资产配置重心似乎正向基础设施和另类资产倾斜——这是否意味着其对高成长但尚未盈利的中国互联网平台态度趋于谨慎？

贝莱德的持仓变动属于常规再平衡还是策略转向？

从披露数据看，贝莱德此次减持规模有限，持股比例仍维持在5%以上，表明其并未完全退出对哔哩哔哩的配置。根据港交所权益披露规则，机构投资者在持股跨越5%整数关口时才需主动公告，而本次变动发生在6%区间内，属于常规持仓调整范畴。不过，结合贝莱德近期动作来看，其全球投资组合确实在经历结构性调整。就在同一周，公司被曝接近敲定一笔250亿美元的数据中心收购交易，同时还在欧洲增持工业集团GEA的投票权。这些动向暗示，贝莱德正将更多资本导向具有稳定现金流和实物资产支撑的领域，而非依赖用户增长和广告变现的纯内容平台。

中概股在外资配置中的权重是否正在系统性下降？

过去两年，受地缘政治、审计监管及盈利不确定性影响，不少国际资管机构对中概股采取了“选择性减持”策略。贝莱德虽未公开宣布撤出中概股，但其旗下iShares中国大盘股ETF（FXI）等产品对互联网板块的权重已逐步下调。哔哩哔哩作为以Z世代为核心、尚未实现稳定盈利的视频社区，在估值逻辑上更依赖未来增长预期，这在当前高利率环境下天然处于劣势。当无风险收益率维持高位，投资者对“故事型”资产的容忍度下降，贝莱德这类以长期回报和风险控制为核心的机构，自然会优先削减不确定性较高的头寸。

减持对哔哩哔哩股价的实际冲击有多大？

单次0.32个百分点的持股变动本身对流通盘影响微乎其微。截至2026年中，哔哩哔哩港股自由流通市值约300亿港元，贝莱德此次减持对应市值不足1亿港元。真正值得关注的是信号效应——若后续其他大型基金跟随调整，可能加剧市场对中概成长股流动性的担忧。不过，哔哩哔哩近期在商业化上已有进展，包括游戏联运收入回升、广告加载率提升以及直播打赏分成优化，这些基本面边际改善或能部分对冲外资短期波动带来的压力。

外资动向背后，是资产重估而非简单撤离

贝莱德的这次小幅减持，与其说是看空哔哩哔哩，不如说是全球宏观环境变化下资产再定价的自然结果。在利率高企、增长放缓的组合中，资金天然流向更具防御性和现金流可见度的资产。但这并不意味着优质中概股被彻底抛弃，而是估值逻辑从“市梦率”回归“市销率”甚至“自由现金流折现”。对哔哩哔哩而言，关键不在于能否留住每一个外资股东，而在于能否用持续收窄的亏损和可验证的变现路径，重新赢得配置型资金的信任。

接下来可关注两个信号：一是贝莱德是否在后续季度继续下调持股，若连续两个季度减持且比例跌破5%，则可能确认策略性撤退；二是哔哩哔哩在2026年Q3财报中能否展示Non-GAAP净利润转正或经营性现金流转正，这将是扭转外资预期的核心锚点。