美债法债同步承压，高利率下财政紧缩与增长突围如何平衡？

高盛策略师安东尼·古特曼在2026年10月6日表示，面对不断攀升的借贷成本，各国政府亟需削减支出并推动更强劲的经济增长。他特别指出，美国和法国国债市场近期的收益率上行与波动，反映出西方主要经济体正面临共同的财政压力。值得注意的是，就在前一天，10年期美国国债收益率已升至5.3%，单日上涨2.34个基点，而两年期美债收益率则小幅回落至4.818%。这种长短端走势分化，叠加欧洲选举周期带来的政策不确定性，正在让财政纪律与增长目标之间的权衡变得更加棘手——问题不在于是否该紧缩，而在于谁先扛住这场债务成本的重压。

美债与法债：同步承压但节奏不同

虽然高盛并未提供法国国债的具体数据，但从其将美法两国并列提及来看，法国主权债市显然也处于紧张状态。美国10年期国债收益率站上5.3%，已是多年高位，反映出市场对财政赤字持续扩大、通胀黏性以及美联储政策路径的担忧。与此同时，两年期美债收益率微跌，暗示短期利率预期略有缓和，但整体曲线仍处倒挂或平坦化区间，这通常预示着经济前景不明朗。法国作为欧元区核心发债国，其国债（OAT）收益率若同步走高，则意味着欧洲央行即便维持利率不变，财政风险溢价也可能被重新定价。

欧洲选举如何搅动财政纪律

古特曼提到“欧洲选举周期加剧政策不确定性”，这一点值得深挖。2026年下半年至2027年初，多个欧盟成员国将举行议会或地方选举，包括法国可能的地方权力重组。在选举临近时，政府往往倾向于增加支出以争取选票，而非推行紧缩。这种政治激励与当前高利率环境形成尖锐冲突——借新还旧的成本越来越高，但削减福利或公共投资又可能引发社会反弹。结果就是，市场开始要求更高的风险补偿，推高主权债收益率，进而形成“高利率→高偿债压力→更难减赤字→更高风险溢价”的负反馈循环。

高盛的逻辑：增长是唯一的出口

高盛的核心主张并非单纯呼吁财政紧缩，而是强调“降低支出”必须与“实现更强劲增长”同步推进。换句话说，光砍预算而不提升经济潜在产出，只会陷入通缩式衰退；但若只靠举债刺激增长，在当前利率环境下又不可持续。这一观点实际上把问题从财政技术层面，推向了结构性改革领域——比如劳动力市场弹性、能源转型效率、公共投资回报率等。然而，这些改革见效慢，而债券市场的耐心正在快速耗尽。

削支与增长之间，没有中间选项

高盛的警告揭示了一个残酷现实：在高利率成为新常态的背景下，政府不能再依赖“时间会解决一切”的债务滚动策略。美国和法国的例子表明，即使是最具流动性的主权债市，也开始对财政可持续性进行重新定价。真正的出路不是选择“紧缩”还是“刺激”，而是能否在控制支出的同时，通过结构性改革撬动私人部门投资和生产率提升。否则，每一次选举都可能成为债务螺旋的新起点。

接下来可关注两个信号：一是法国10年期OAT收益率是否突破3.5%关键心理关口，这将验证欧洲核心国家是否也被卷入全面重定价；二是美国财政部在10月下旬公布的季度再融资声明中，是否会调整长期债券发行比例——若大幅增加长债供给，可能进一步推高期限溢价。