赣锋锂业2026年盈利上调但目标价砍至31港元，锂价长期中枢下移如何重估估值？

高盛在2026年10月8日发布研报，将中国现货碳酸锂基准价2026年均价预测小幅上调至每吨1.89万美元（约14万元人民币），但同时大幅下调2028年预测至每吨1.1万美元（约8.4万元），并明确指出碳酸锂价格将在今年见顶。该行认为，尽管2026年大部分时间全球锂市场仍处于约16%的供应短缺状态，但到第四季度供需将趋于平衡，而2027至2028年则会转为8%至18%的供应过剩。基于这一价格路径，高盛将赣锋锂业2026至2028年盈利预测分别上调33%、120%和下调76%，维持“中性”评级，目标价从46港元大幅下调至31港元。问题来了：既然短期盈利预期还在上调，为何目标价反而被砍掉三分之一？这背后其实是对锂价长期中枢下移的定价重估。

价格见顶判断来自供需拐点

高盛的核心逻辑并非看空锂的短期需求，而是预判供应扩张即将压过需求增长。2026年全年仍缺锂，尤其上半年新能源车和储能装机维持韧性，但新增产能——包括南美盐湖项目爬坡、澳洲硬岩矿复产以及中国本土冶炼能力释放——正系统性填补缺口。到四季度，市场从紧缺转向平衡，成为价格高点确认的关键窗口。而进入2027年后，随着更多低成本资源上线，供应增速将明显快于电池需求增速，导致持续过剩。这种结构性转变，使得即便明年均价仍有1.37万美元，也难改下行趋势。

盈利预测上调却下调目标价，矛盾吗？

乍看矛盾，实则合理。2026年锂价高位运行，赣锋作为一体化龙头自然受益，因此高盛上调其当年利润预期；2027年虽然价格回落，但公司新投产的阿根廷Cauchari-Olaroz二期和墨西哥Sonora项目开始贡献产量，成本优势显现，反而推高盈利预测120%。但到了2028年，全行业陷入过剩，价格跌至8.4万元/吨，即便销量增长，毛利率也会被压缩，导致利润预期骤降76%。目标价反映的是未来三年现金流折现，后两年的大幅下滑拖累了整体估值，因此即便短期盈利上调，目标价仍被下调。

锂期货机制已提前预警波动加剧

值得注意的是，早在2026年初，广州期货交易所就已上调碳酸锂期货的保证金和涨跌停板幅度——投机交易保证金提至13%，每日价格限制扩大到11%。这一调整本身就说明监管层和市场参与者预见到价格波动将加剧，且方向偏下行风险。期货市场的制度设计往往领先于现货情绪，高盛的预测与这一机制变化形成呼应，意味着市场正在为价格回落做准备，而非单纯依赖情绪驱动。

高估值要靠持续交付兑现，否则难逃折价

高盛维持“中性”而非直接看空，说明赣锋的基本面仍有支撑，但目标价下调至31港元，实质是对其长期定价权的重新评估。在锂从“稀缺资源”转向“大宗商品”的过程中，企业价值不再由资源储量决定，而取决于成本控制、产能兑现和现金流稳定性。如果赣锋能在价格下行周期中证明其低成本运营能力，并通过海外项目锁定长期包销协议，估值仍有修复空间；反之，若产能延期或成本失控，当前目标价还可能进一步下修。

接下来可关注两个信号：一是广州期货交易所碳酸锂主力合约的持仓量与基差变化，若远月贴水持续扩大，将强化过剩预期；二是赣锋锂业在2026年四季度是否公告新的长单销售协议，尤其是以固定价格或价格区间锁定2027年出货的部分，这将直接影响市场对其抗周期能力的判断。