阿里云Q2收入超50%增长，盈利拐点能否兑现？

杰富瑞在2026年10月9日发布研报，维持对阿里巴巴的「买入」评级，并将其港股目标价从184港元小幅上调至186港元，美股目标价同步由190美元调高至192美元。该行预测阿里截至9月底的次财季总收入同比增长9.6%，符合市场预期，但亮点在于人工智能云及算力服务收入预计达605亿元，同比增速超50%，优于市场预期的48%，且分部利润率环比改善至12.3%。更关键的是，杰富瑞判断阿里云的增长动能尚未见顶，预计未来两个财季增速将进一步加快，并在2028财年（截至2028年3月底）实现全年云收入同比增长超50%。这一乐观预期与阿里当前股价表现形成鲜明对比——尽管当日港股上涨2.7%至107.1港元，但年内累计跌幅仍高达26.1%，显著跑输恒指。问题来了：一家投行为何在股价持续承压的背景下，反而强化对阿里云长期增长的信心？

云业务正从“投入期”转向“兑现期”

过去几年，阿里云被市场视为重资产、低回报的拖累项，尤其在AI大模型竞赛初期，大量资本开支和研发费用压制了整体盈利。但杰富瑞此次明确指出，AI云与算力服务的EBITA有望在12月底止季度覆盖AI实验室与应用业务的亏损。这意味着阿里内部的AI投入结构正在发生质变——不再是单向烧钱，而是形成“基础设施变现反哺前沿探索”的闭环。605亿元的季度云收入若属实，将创下该业务单季新高，且50%以上的同比增速远超传统电商或本地生活板块。这种结构性转变，正是目标价上调的核心逻辑。

市场为何还没买账？

尽管投行看好，但资本市场反应谨慎。阿里港股年内下跌26.1%，而同期恒生科技指数仅跌约6%。这说明投资者担忧的不只是宏观环境，更是阿里能否真正将技术优势转化为可持续的现金流。一方面，云业务虽增速亮眼，但基数仍远小于AWS或Azure；另一方面，国内政企客户预算收紧、互联网行业复苏缓慢，可能限制短期上量空间。杰富瑞的预测隐含了一个关键假设：阿里云能快速将大模型能力产品化，并在金融、制造、政务等领域实现规模化落地。若这一传导链条受阻，高增长预期就难以兑现。

目标价上调背后的估值锚点迁移

值得注意的是，此次目标价调整幅度虽小（仅2港元），但方向明确——从电商估值逻辑向科技平台逻辑切换。186港元的目标价对应的是未来两年云业务高速增长带来的估值重塑，而非当前核心商业的稳定现金流。换句话说，杰富瑞其实在押注：到2028年，阿里将不再被看作一家“带云业务的电商公司”，而是一家“以AI驱动的云计算与技术服务集团”。这种叙事转换需要时间验证，但一旦成立，当前股价可能存在显著低估。

云增长要穿过交付，才算真正兑现

杰富瑞的乐观并非空穴来风，而是基于对阿里云产品迭代节奏和客户签约情况的跟踪。但真正的考验在于交付能力和商业化效率——技术领先不等于收入落地。如果接下来两个季度阿里云能持续报告超预期的收入增速和利润率改善，同时减少对补贴性项目的依赖，那么186港元的目标价甚至可能显得保守。反之，若增长主要来自一次性大单或关联交易，则市场信心仍将脆弱。

观察阿里云官网或财报中披露的“AI模型即服务（MaaS）”客户数量及ARPU值变化。 关注2026年11月阿里财报电话会中管理层对云业务EBITA转正时间表的确认或修正。 跟踪港股通资金对9988.HK的持仓变动，若南向资金连续两周净买入超5亿港元，可能预示机构共识正在形成。