昨晚，一位做VC的朋友在群里丢了个链接，附言：“看看这家，路子有点野。” 点开一看，是即将登陆港股的AI公司“极视角”的招股书。说实话，第一眼看到“AI视觉”、“算法平台”这些词，我下意识地把它归入了“又一个烧钱讲故事”的队列。但仔细翻完几百页的招股书，再结合近期对AI行业的一些观察，我发现它的故事内核，和市面上大多数AI公司截然不同。

它不像那些挥舞着大模型旗帜、宣称要“改变世界”的明星公司。它的商业模式，更像是在AI淘金热里，那个默默搭建基础设施、向所有淘金者收“过路费”的聪明人。

算法“应用商店”：我不造工具，但我收平台税

要理解极视角，得先抛开“AI公司=拼命研发算法”的刻板印象。

根据招股书，截至2025年9月底，它的核心资产——“极市”算法商城，拥有超过1500种算法，覆盖了超过100个行业。这个数字本身在AI行业不算惊人，但背后的构成比例却暴露了它的本质：这1500多种算法里，仅有不到150种是极视角自己研发的，其余超过1300种，全部来自第三方开发者。

这意味什么？

传统AI公司的路径，是自研自销，把算法当成“产品”来卖。而极视角的路径，是搭建了一个庞大的“算法应用商店”。它提供了一套完整的开发工具链（招股书里称为“极星”和“极栈”），让外部的算法开发者可以便捷地上传、测试、优化自己的算法模型。然后，极视角再将这些算法，打包成针对不同行业场景的解决方案，卖给终端企业客户。

所有的交易，都必须经过它的平台。 开发者通过平台获得分成，客户通过平台获得服务，而极视角，则稳稳地坐在中间，收取一笔“平台税”或“过路费”。截至去年三季度，这个平台已经吸引了数十万开发者，服务了超过3000家客户，交付项目超6000个，客户复购率超过80%。这个复购率很关键，说明客户一旦用上这套体系，迁移成本很高，被“粘”住了。

你可能会问，开发者凭什么甘心被“抽成”？答案在于效率。对于大多数中小型算法团队或个人开发者而言，从数据清洗、标注、模型训练到最终部署、测试、商业化，每一个环节都是重投入。极视角的平台相当于提供了“一站式AI算法SaaS”，开发者只需专注最核心的算法创新，剩下的脏活累活由平台解决。想绕过它自己从头搭建？成本可能远高于分成。

从“收费站”到“高速公路”：视觉大模型的质变

如果故事只停留在“收过路费”，那极视角的想象力还略显单薄。招股书中真正让我眼前一亮的，是它基于过去十年积累所自研的“星际视觉语言大模型”。

过去十年，通过6000多个项目的交付和数十万次算法迭代，极视角沉淀了一个庞大、复杂且极其珍贵的数据库——这不是普通的图片库，而是涵盖了各种极端、长尾、碎片化工业场景的视觉数据及解决方案。基于这些“实战数据”训练出来的大模型，其价值与用公开网络图片训练出的通用模型完全不同。

这相当于把“收费站”升级成了“智能高速公路”。

以前，遇到一个全新的应用场景（比如“识别化工厂管道阀门的微小渗漏”），可能需要算法开发者从零开始收集数据、训练模型，周期长、成本高。现在，极视角的视觉大模型可以基于对海量类似场景的理解，快速生成一个基础模型，开发者只需进行微调即可投入使用。这极大地压缩了交付周期和成本，让平台处理长尾、碎片化需求的能力呈指数级提升。

算法商城解决了“生态聚合”的问题，是当下盈利的基石；而视觉大模型解决了“效率跃迁”的问题，是未来增长的引擎。数据是历史攒下的家底，大模型是现在点石成金的炼金术。这套组合拳，构成了它独特的、且难以被复制的壁垒。

财务数据的“反转叙事”：烧钱游戏的另一种可能

我们再来看看钱的故事。这对于判断一家AI公司的成色至关重要。

2022年至2024年，极视角营收从1.02亿元增长至2.57亿元，年复合增长率接近60%。更值得玩味的是其毛利率的变化：从2023年的25.9%，大幅提升至2024年的40.2%，并在2025年前三季度进一步达到44.9%。

在普遍“增收不增利”、毛利率承压的AI行业，这样的毛利率攀升曲线堪称一股清流。这背后，正是平台模式规模效应开始显现的标志：随着平台上算法数量和交易量的增加，研发、平台维护等固定成本被大幅摊薄，边际成本持续下降，利润率自然水涨船高。

另一个积极信号来自现金流。其经营活动现金流净额从2022年的-7914万元，显著改善至2024年的-1759万元。这个趋势清晰地表明，公司的主营业务正在逼近盈亏平衡的临界点。加上其相对健康的资产负债结构（流动比率、速动比率均大于1），至少在财务安全垫上，它比许多仍在巨额亏损中挣扎的AI同行要踏实不少。

在巨头的缝隙里，收割“不起眼”的万亿市场

有人会质疑其市场地位：招股书显示，按2024年收入计，其在中国新兴企业级计算机视觉市场份额约为1.6%，排名第八。这个位置尴尬吗？

我认为，在一条足够长、足够湿的雪道上，1.6%的份额意味着巨大的弹性。

根据行业研究报告，中国企业级计算机视觉市场规模预计将从2024年的111亿元，暴增至2029年的970亿元，年复合增长率高达54.3%。与此同时，企业级AI大模型市场也将从58亿元增长至527亿元，复合增长率55.5%。

在一个年增速超过50%的爆发性市场里，即便只是维持现有份额，营收也能在五年内翻好几倍。更何况，极视角切入的，恰恰是巨头们无暇顾及、传统软件公司又无能为力的“长尾场景”。

想想这些画面：加油站的安全巡检、高速公路上的违规停车识别、物流传送带的跑偏检测、养殖场里牲畜的健康状况监控、零售货架的缺货分析……这些场景单个看起来市场规模不大，技术需求碎片化，定制化开发成本高。科技巨头们热衷于争夺安防、金融、互联网广告等主流战场，看不上这些“芝麻绿豆”。而这成千上万个“芝麻绿豆”汇聚起来，就是一个庞大且壁垒深厚的蓝海市场。极视角的算法商城模式，正是高效收割这片长尾市场的完美镰刀。

打新视角：机会与风险的现实考量

理解了其“平台税”商业模式的独特性和财务的改善趋势，我们再来面对最现实的问题：作为一只新股，它值得下注吗？

以发行价40港元计算，其市值约45亿港元，对应2024年营收的市销率（PS）约为17.5倍。横向对比港股及美股AI相关公司，这个估值处于区间上沿，不算便宜。此外，其本次IPO未设置“绿鞋机制”（超额配售权），基石投资者认购比例也仅占9.45%，显示机构投资者在当下市场环境中态度相对谨慎。

从打新策略角度看，由于目前公开认购倍数不高，若后续热度上升触发回拨机制，散户中签率反而可能提升。我的看法是，对于看好AI赛道长期逻辑、且能承受港股高波动性的投资者，可以将其视为一个具有独特性的配置选项，用少量仓位参与申购。上市后的表现，则需密切观察暗盘及首日交易情绪，市场对这类“非主流”AI商业模式的定价，存在较大的认知分歧和博弈空间。

说到底，在AI这场波澜壮阔的技术革命中，最终能持续创造现金流的公司，未必是舞台上最耀眼的明星。那些默默构建生态、降低行业交易成本、让更多人能够参与其中的“搭台者”，往往拥有更绵长的生命力。极视角的故事，正是关于后者的一种实践。它提醒我们，在追逐技术浪尖的同时，也不要忽视那些在浪潮之下，修筑渠道的坚实价值。

当然，任何投资决策都需基于自身的风险承受能力和深入研究。AI行业技术迭代迅速，竞争格局远未定型，极视角能否将其平台优势持续转化为护城河，仍需时间验证。市场永远会奖励独特的价值创造，但前提是，你能在波动中保持足够的耐心和清醒。