美股盈利“超级周期”来了？2026年标普500盈利或增20%

近期美股市场再度成为全球投资者关注的焦点。摩根大通欧洲、中东和非洲地区股票策略主管纳塔利娅·利皮希娜在2026年6月3日发表观点指出，美国企业正步入一轮盈利“超级周期”，这一趋势有望推动股市继续刷新历史高点。她特别强调，本轮盈利增长的核心驱动力来自超大型企业的持续资本开支，以及人工智能代理（AI agents）技术的快速演进。

根据利皮希娜的表述，摩根大通已上调对标普500指数成分股2026年整体盈利的预期，预计全年盈利增幅可达20%。这一数字显著高于过去十年的平均水平，也远超当前经济周期中通常可见的盈利弹性。她指出，在刚刚结束的财报季中，标普500指数的盈利增速达到了五年来的最高水平，而其中绝大部分贡献仍集中于少数几家大型科技公司。

值得注意的是，利皮希娜使用了“相当惊人”来形容近期的盈利表现，并明确将科技行业视为本轮增长的主要引擎。这并非首次有主流投行将AI视为结构性增长变量，但此次摩根大通将AI代理技术与企业资本支出、盈利能见度直接挂钩，显示出市场对AI商业化路径的信心正在从概念验证阶段转向实际财务兑现阶段。

从历史经验看，美股盈利周期通常与宏观经济周期高度同步，尤其在美联储货币政策转向或经济衰退临近时，企业盈利往往率先承压。然而，利皮希娜所描述的“超级周期”暗示了一种脱钩可能性——即即便宏观环境出现波动，部分头部企业仍能凭借技术优势、定价能力与全球化布局维持强劲盈利。这种结构性分化在过去几年已有迹可循，但在AI加速渗透企业运营与消费者行为的背景下，其持续性与广度可能被重新评估。

以我曾在2020年遇到类似情况的经验来看，当市场共识开始围绕少数高增长板块形成时，估值扩张往往先于盈利兑现。但此次不同之处在于，大型科技公司的自由现金流生成能力已显著增强，资本回报率（ROIC）普遍高于加权平均资本成本（WACC），使得其再投资具备内生可持续性。这意味着，当前的盈利增长并非单纯依赖估值泡沫，而是建立在真实资本效率提升的基础上。

此外，AI代理技术的进步正在改变传统的企业服务模式。不同于早期AI主要作为辅助工具，新一代AI代理具备自主决策、任务执行与跨系统协调能力，已在客户服务、供应链优化、软件开发等领域实现规模化部署。这些应用不仅降低运营成本，更开辟了新的收入来源——例如通过API调用收费、订阅制智能服务等。这种“产品化”的AI变现路径，使得科技巨头的盈利模型更具可预测性和抗周期性。

当然，这一乐观前景并非没有风险。首先，20%的盈利增长预期高度依赖头部企业的持续超预期表现。若AI投资回报率不及预期，或监管压力加剧（尤其是在数据隐私、市场垄断等方面），盈利动能可能迅速衰减。其次，尽管大型科技股主导了指数表现，但标普500其余490余家公司的盈利状况仍相对疲软，市场广度不足可能限制整体指数的上行空间。历史上，当市场过度集中于少数股票时，一旦龙头回调，往往引发连锁反应。

从资产配置角度看，若摩根大通的判断成立，投资者可能需要重新审视“价值 vs 成长”的传统二分法。在AI驱动的盈利超级周期中，成长股的确定性反而可能高于部分周期性价值股。同时，跨国企业尤其是那些在美国市场拥有高敞口的非美公司，也可能间接受益于美国消费与企业支出的扩张。

回顾过去十年，美股曾多次经历“这次不一样”的叙事——从移动互联网到云计算，再到如今的生成式AI。但真正能转化为持续盈利的浪潮屈指可数。当前的关键区别在于，AI不再仅是效率工具，而是正在重构商业模式本身。企业不再只是“使用AI”，而是在构建以AI为核心的运营架构。这种范式转移若能持续兑现财务成果，确实可能支撑一轮超越常规经济周期的盈利扩张。

综上所述，摩根大通所描绘的盈利“超级周期”并非空穴来风，而是基于当前财报数据、技术演进节奏与企业资本开支趋势的综合判断。尽管市场对高估值的担忧始终存在，但若2026年标普500盈利真能实现20%的增长，即便市盈率略有压缩，指数仍有上行空间。对于全球投资者而言，关键不在于是否相信“超级周期”的存在，而在于识别哪些企业真正具备将AI转化为可持续利润的能力——这将是下一阶段超额收益的核心来源。