古茗切换公众持股门槛，为港股回购铺路？

2026年6月3日，中国茶饮连锁品牌古茗（01364.HK）发布公告称，董事会已决议自即日起，将公司适用的公众持股量门槛由“初始指定门槛”变更为“替代门槛”，以符合香港联合交易所有限公司（港交所）《上市规则》第13.32B条的相关规定。这一调整虽看似技术性，实则反映出公司在资本结构管理上的战略考量，也折射出港交所近年来对上市公司公众持股监管框架的系统性优化。

港交所新规背景：从单一比例到双重标准

要理解古茗此次变更的意义，需回溯至2025年底港交所发布的一项重要制度更新。根据路透社于2025年12月17日报道，港交所宣布自2026年1月1日起实施新的持续公众持股量规定。其中最核心的变化，是引入了“替代持续公众持股量门槛”机制。

在旧有规则下，上市公司必须确保公众人士持有的股份不少于已发行股本的25%（或特定情况下为15%），这是维持上市地位的基本要求。然而，随着市场结构演变和企业资本运作需求多样化，这一单一比例标准逐渐显现出局限性——尤其对于市值庞大但公众持股比例略低于门槛的公司而言，即便其流通股实际市值极高、流动性充足，也可能因机械适用比例而受限。

新规则为此提供了更灵活的路径：发行人可选择满足“替代门槛”，即同时满足两个条件——（i）公众持股比例不低于10%；（ii）该部分股份的总市值不低于10亿港元。这一设计兼顾了股权分散度与市场实际流动性的双重维度，尤其有利于那些高市值、低公众持股比例但交易活跃的企业，在合规前提下保留更大的资本操作空间。

值得注意的是，此项新规并非强制切换，而是赋予发行人“选用权”。企业可根据自身股权结构、市值规模及未来资本规划，自主决定采用初始门槛（如25%）或替代门槛（10% + 10亿港元市值）。这也解释了为何古茗在新规生效半年后才正式作出变更决定——公司显然经过审慎评估，确认自身已满足替代门槛的财务与结构条件。

古茗的选择：为股份回购等资本管理铺路

古茗在公告中明确指出，此次变更旨在“于日后进行以资本管理为目的之交易（如股份购回）时享有更大灵活性”。这一表述直指核心动机。

股份回购是上市公司调节股价、优化资本结构、向市场传递信心的重要工具。但在原有公众持股比例约束下，若公司回购导致公众持股比例跌破法定下限，可能触发停牌甚至退市风险。例如，假设一家公司公众持股刚好为25%，一旦回购超过一定规模，比例即告失守。而若采用替代门槛，只要回购后公众持股仍维持在10%以上，且对应市值不低于10亿港元，即可继续合规运作。

以古茗当前的市值估算（尽管具体数据未在公告中披露），其作为港股上市的头部茶饮品牌，市值大概率已远超百亿港元级别。在此背景下，即使公众持股比例降至15%甚至12%，其对应的绝对市值仍极可能超过10亿港元门槛。因此，切换至替代门槛不仅不会削弱市场对其流动性的信心，反而为其预留了未来实施回购、员工股权激励或战略配售等操作的缓冲空间。

这种策略在全球成熟市场并不罕见。许多大型科技或消费类企业在高估值阶段都会主动优化公众持股结构，以平衡控制权稳定与市场流动性之间的关系。古茗此举，显示出其管理层已具备国际化的资本运作思维。