摩根大通上调特斯拉至“持有”，垂直整合价值被重估？

6月5日，摩根大通宣布将其对特斯拉的股票评级上调至相当于“持有”的水平，并将目标价设定为475美元。这一调整紧随该行汽车行业首席分析师的人事变动——Rajat Gupta接替Ryan Brinkman，正式负责跟踪包括特斯拉在内的汽车板块。Gupta在上任后发布的首份报告中指出，特斯拉的垂直整合模式具备“独特优势”，且这一优势“在某种程度上仍未得到充分重视和理解”。

分析师更替背后的态度转变

摩根大通此次对特斯拉立场的显著软化，核心驱动因素并非基本面突变，而是研究团队关键岗位的人事调整。即便在特斯拉市值突破万亿美元、交付量屡创新高的阶段，Brinkman仍坚持认为公司估值严重脱离现实，并多次下调目标价。其中一次广受关注的预测出现在数年前，他预计特斯拉股价可能在短期内跌至145美元，理由包括产能瓶颈、竞争加剧以及自动驾驶技术商业化前景不明。

相比之下，新任分析师Rajat Gupta虽曾与Brinkman共事，但其分析框架显然更为包容。他在6月5日的报告中并未否定特斯拉面临的挑战，如全球电动车需求增速放缓、监管环境趋严等，但他强调，市场低估了特斯拉在制造效率、软件定义汽车能力以及能源业务协同效应方面的结构性优势。

垂直整合：被重新评估的竞争壁垒

Gupta所强调的“垂直整合模式”，指的是特斯拉从电池原材料采购、电芯生产、整车制造到自动驾驶算法开发、充电网络运营乃至保险服务的全链条控制。

此外，其自研的FSD（完全自动驾驶）系统通过车队数据闭环持续迭代，已在美国多个州实现端到端城市导航，形成难以复制的数据护城河。

摩根大通新团队认为，这些能力尚未在股价中充分定价。

市场反应与机构分歧现状

这一表现既反映了宏观利率环境对成长股的压制，也体现了投资者对其增长故事可持续性的疑虑。在此背景下，摩根大通的立场转变虽属个案，却折射出华尔街对特斯拉认知的微妙分化。

一方面，仍有部分大型投行维持谨慎。例如，某些机构担忧特斯拉在中国市场的份额正被比亚迪、蔚来等本土品牌蚕食，而欧洲市场则因贸易壁垒和本地化生产不足面临增长瓶颈。另一方面，越来越多的分析师开始承认，即便电动车销量增速放缓，特斯拉作为“AI+能源+制造”三位一体的科技平台，其估值逻辑已不能仅用传统汽车制造商的标准衡量。

这一幅度虽不算激进，但在整体市场情绪偏弱的环境下，已属积极信号。此次评级调整可能促使部分观望型机构重新评估持仓权重。