摩根大通增持哔哩哔哩至14.36%，拐点到了吗？

港交所最新披露文件显示，摩根大通集团（JPMorgan Chase & Co.）于2026年6月2日将其对哔哩哔哩（Bilibili Inc.，港股代码：9626.HK）的多头持仓比例由12.17%上调至14.36%。这一变动标志着该国际投行在不到三个月内对这家中国视频平台的持股信心进一步增强，也反映出其对哔哩哔哩基本面及长期增长路径的持续看好。

持仓变动与前期评级调整形成策略闭环

此次增持并非孤立事件。回溯至2026年3月18日，摩根大通已将哔哩哔哩的股票评级从中性（Neutral）上调至超配（Overweight），并将目标价从27美元提升至35美元。当时市场普遍认为，这一评级调整主要基于哔哩哔哩在用户增长、广告变现效率以及游戏业务复苏方面的积极信号。而此次通过实际持仓比例的提升，摩根大通进一步用资本投票，验证了其此前研究判断的延续性。

值得注意的是，港交所披露的“多头持仓”通常指通过直接持股或可转换工具持有的、具有经济利益且计入长仓计算的权益。从12.17%到14.36%的增幅虽看似温和，但在当前中概股整体估值承压、外资配置趋于谨慎的背景下，这一举动具有较强的信号意义。尤其考虑到摩根大通作为全球系统重要性金融机构，其持仓变动往往被市场视为对资产风险收益比的权威评估。

外资机构对中国互联网资产态度分化加剧

近年来，国际资本对中国互联网平台的配置策略呈现明显分化。部分机构因监管不确定性、地缘政治风险及盈利可见度不足而持续减仓；但另一些以摩根大通为代表的长期投资者，则选择在估值低位逐步加码具备独特生态壁垒和用户粘性的标的。哔哩哔哩作为中国Z世代核心内容社区，其MAU（月活跃用户）结构、PUGV（专业用户生成视频）内容生态及商业化潜力，使其在同类平台中具备差异化优势。

尽管公司尚未实现稳定盈利，但其营收结构正从过度依赖游戏向广告、直播、会员服务多元驱动转型。2025年以来，随着宏观经济温和复苏及品牌广告主预算回流，哔哩哔哩的广告收入增速连续多个季度改善。同时，其在AI推荐算法、AIGC工具赋能创作者等方面的投入，也为长期运营效率提升埋下伏笔。这些因素可能共同构成了摩根大通持续增持的底层逻辑。

港股通机制下的流动性与定价影响

哔哩哔哩于2021年完成港股二次上市，目前同时在美股（BILI）和港股（9626.HK）交易。由于港股市场允许国际机构通过中央结算系统（CCASS）直接申报持股比例，因此港交所披露的持仓数据具有较高透明度和时效性。摩根大通此次增持发生在港股市场，可能意在利用两地价差或规避美股市场潜在的流动性波动。

此外，随着南向资金对优质中概股的关注度提升，叠加港股通纳入预期（尽管截至2026年6月尚未正式纳入），哔哩哔哩的股东结构正逐步多元化。国际长线基金的增持行为，不仅提供流动性支撑，也可能在一定程度上缓解股价因短期情绪波动而产生的非理性折价。

增持背后的宏观与行业逻辑

从更宏观视角看，2026年上半年，美联储货币政策转向预期升温，美元融资成本压力边际缓解，为全球成长型资产估值修复创造条件。在此环境下，具备高用户增长潜力但前期被大幅抛售的中概股重新进入部分外资视野。哔哩哔哩当前市销率（P/S）仍处于历史低位区间，与其用户规模和内容生态价值存在明显背离。

与此同时，中国监管部门对平台经济的政策基调已从“强监管”转向“常态化治理”，并多次强调支持平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手。这一政策环境的边际改善，降低了外资对政策突变的担忧，增强了其配置意愿。

摩根大通的增持动作，可视为对上述宏观与微观因素综合评估后的战术执行。其持仓比例突破14%，接近需额外披露的阈值（通常为15%），也暗示其短期内或仍有进一步加仓空间，但需密切关注后续是否触发新的申报义务。

对市场情绪与后续走势的潜在影响

此类头部机构的明确看多行为，往往对市场情绪产生正向催化。不过，投资者亦需理性看待单一机构的持仓变动——它反映的是特定投资框架下的判断，而非绝对价格指引。

哔哩哔哩的长期价值兑现，仍取决于其能否持续提升ARPPU（每用户平均收入）、控制内容成本、并在AI时代重构创作者-用户-广告主的商业闭环。若2026年下半年财报能验证盈利路径的清晰化，叠加外部流动性环境配合，当前的机构增持或将成为新一轮估值修复的起点。

综上所述，摩根大通在6月2日将哔哩哔哩多头持仓提升至14.36%，是其自3月以来“评级上调—目标价提高—实际增持”策略链条的关键一环。这一举动不仅强化了市场对该公司基本面拐点的预期，也折射出部分国际资本对中国互联网优质资产重估的信心回归。在宏观环境边际改善与公司自身转型深化的双重驱动下，哔哩哔哩或正站在价值重估的临界点上。