券商股告别“看天吃饭”：α时代如何掘金大财富与大投行？

2026年6月9日，中信建投发布题为《券商投资正进入一个以深度研究驱动的α新时代》的行业研究报告，指出中国证券行业的投资逻辑正在经历从“β博弈”向“α挖掘”的结构性转变。这一转型不仅增强了券商业绩的稳定性，也催生了新的超额收益机会——在行业竞争策略日益分化的背景下，头部券商凭借差异化布局，正构建起以“大财富”与“大投行”为核心的第二增长曲线。

行业范式迁移：从β驱动到α主导

长期以来，中国证券行业的股价表现高度依赖市场整体行情，即所谓的“β属性”。在牛市中，经纪佣金、两融利息和自营投资收益同步扩张，推动券商利润快速攀升；而在熊市中，收入结构单一的弱点则暴露无遗，导致业绩大幅波动。这种周期性强、同质化高的经营模式，使得投资者难以通过个股选择获取稳定超额收益。

中信建投指出，当前行业正处于范式迁移的关键节点。随着注册制全面落地、资本市场双向开放深化以及居民资产配置结构持续优化，券商的传统业务边界被打破，收入来源趋于多元化。更重要的是，不同券商在战略选择、资源禀赋和执行能力上的差异开始显现，导致经营结果出现显著分化。这种分化不再是短期扰动，而是长期结构性趋势，为深度研究驱动的α投资提供了土壤。

例如，在财富管理领域，部分头部券商依托强大的投研能力、产品创设能力和客户服务体系，已初步形成“研究—产品—渠道—服务”的闭环生态。而在投行业务方面，具备全产业链服务能力的券商在IPO、再融资、并购重组及债券承销等环节展现出更强的项目获取与执行能力，尤其在硬科技、绿色经济、数字经济等国家战略支持的产业赛道中占据先机。

“大财富”与“大投行”：头部券商的第二增长曲线

中信建投强调，“大财富”与“大投行”已成为头部券商构建长期竞争力的两大核心支柱。所谓“大财富”，并非仅指代传统的零售经纪或基金销售，而是涵盖买方投顾转型、公募基金子公司发展、私募产品代销、家族办公室服务等在内的综合财富解决方案。这一闭环的关键在于从“卖方销售”转向“买方立场”，通过资产配置能力和长期陪伴服务提升客户黏性与AUM（资产管理规模）质量。

与此同时，“大投行”则超越了单纯的承销保荐角色，延伸至企业全生命周期服务，包括早期股权投资、Pre-IPO融资、上市后资本运作、跨境并购支持等。在全面注册制下，监管对信息披露质量和中介机构责任的要求显著提高，具备深度行业研究能力、合规风控体系完善、项目储备充足的券商更易获得优质客户青睐。

值得注意的是，这两条业务线并非孤立存在。越来越多的头部券商正尝试打通财富端与投行端的数据与资源，例如将一级市场项目转化为面向高净值客户的私募产品，或将上市公司高管纳入私人财富服务体系，从而形成协同效应。这种“双轮驱动”模式不仅提升了单客价值，也增强了抗周期能力。

政策环境：从短期刺激转向制度性赋能

报告特别提到，支撑这一转型的不仅是市场自发演进，更有政策层面的系统性支持。

这种转变意味着，券商的发展不再依赖于政策窗口期的博弈，而是根植于资本市场功能完善和实体经济服务需求的持续释放。例如，个人养老金制度的推广为券商财富管理业务带来长期稳定的增量资金；而并购重组政策的优化则为投行部门创造了新的业务空间。制度环境的成熟，使得具备专业能力的券商能够通过持续服务创造价值，而非依赖市场情绪或监管套利。