港交所18A章90家上市，生物科技IPO回暖能否持续？
2026年6月11日，在香港交易所举办的未来科技峰会上，港交所董事总经理、首次公开招股审查联席主管刘颖披露，自2018年港交所推出《上市规则》第18A章以来，已有90家生物科技公司通过该特殊通道在港交所成功上市，累计募集资金达1429亿港元。其中，仅2025年就有17家生物科技公司依据18A章完成上市，而2026年前五个月已新增6家。这一数据标志着港交所在吸引高成长性但尚未盈利的生物科技企业方面持续发挥全球领先资本市场的枢纽作用。
18A章：为未盈利生物科技企业打开资本市场大门
2018年，港交所实施重大上市制度改革，正式引入《上市规则》第18A章，允许尚未产生收入或盈利的生物科技公司在满足特定条件的前提下申请主板上市。此举打破了传统资本市场对盈利门槛的刚性要求，旨在吸引处于研发阶段、具备核心技术但尚处商业化早期的创新药企和生物技术公司登陆港股市场。
根据制度设计，申请18A章上市的企业需至少有一项核心产品已通过概念验证（proof-of-concept），并获得资深第三方投资者（如知名基金或产业资本）的实质性投资支持。此外，公司还需确保其管理层和董事会具备相关行业经验，并在招股书中充分披露研发管线、临床进展、资金使用计划及潜在风险。这一框架在保障投资者知情权的同时，为高风险高回报的生物科技领域提供了制度化的融资路径。
自实施以来，18A章迅速成为亚洲乃至全球生物科技企业的重要上市选择。这些公司多数处于临床II期或III期阶段，部分已实现产品商业化并逐步迈向盈利拐点。
进入2026年后，前五个月已有6家公司完成IPO，延续了复苏势头。
这一回暖趋势反映出多重因素的协同作用。首先，美联储加息周期接近尾声，全球流动性环境边际改善，风险资产估值压力缓解。其次，中国及亚洲地区对创新药政策支持力度加大，医保谈判机制逐步优化，为生物科技企业商业化路径提供更清晰预期。再者，港交所持续优化18A章执行细则，例如简化信息披露要求、加强与监管机构协调，提升了审核效率与市场可预测性。
值得注意的是，近年通过18A章上市的公司中，不乏具有全球竞争力的研发型企业。部分公司不仅在中国开展临床试验，还在美国FDA或欧洲EMA同步推进注册路径，其产品管线具备国际化潜力。这类企业的出现，进一步强化了港股作为连接中国创新与全球资本桥梁的功能。
融资规模与二级市场表现：机遇与挑战并存
累计1429亿港元的募资总额，凸显了国际资本对亚洲生物科技生态的长期信心。然而，二级市场表现呈现明显分化。部分拥有明确临床数据、快速推进商业化或被大型药企并购的公司股价表现强劲，而管线进展延迟、现金流紧张或缺乏差异化技术的企业则面临流动性不足和估值下修压力。
这种分化正推动市场从“数量扩张”转向“质量筛选”。投资者愈发关注企业的临床执行力、现金跑道（cash runway）、知识产权壁垒及商业化团队能力。在此背景下，港交所也在探索配套机制，例如引入更多做市商提升流动性、推动ETF产品覆盖生物科技板块，以增强市场深度。
此外，18A章的成功经验也促使其他亚洲交易所跟进类似改革。新加坡交易所（SGX）和韩国交易所（KRX）近年相继推出针对未盈利科技企业的上市通道，但就上市企业数量、融资规模及市场活跃度而言，港交所仍保持显著领先优势。
未来展望：制度演进与生态协同
随着全球生物医药创新进入深水区，资本对早期技术的风险容忍度正在重构。港交所下一步可能的方向包括：扩大18A章适用范围至先进医疗技术（如数字疗法、合成生物学）、优化再融资机制以支持后续临床开发、以及加强与内地监管机构的跨境协作，便利“港股+科创板”双地上市安排。
与此同时，生物科技公司的成功不再仅依赖单一资本市场，而是嵌入更广泛的创新生态系统——包括科研机构、CRO/CDMO服务商、产业资本和医保支付方。港交所若能进一步整合这些要素，将有望从单纯的融资平台升级为全周期创新支持枢纽。
截至2026年中，90家18A章上市公司的存在本身已证明：一个兼顾创新包容性与投资者保护的制度设计，能够在高不确定性领域构建可持续的资本循环。未来几年，随着更多企业从研发走向商业化，这些公司的业绩兑现能力将成为检验18A章长期价值的关键标尺。
