星展上调东航H股至“持有”：国际航线修复与港股估值洼地博弈

2026年6月11日，星展银行（DBS）宣布将中国东方航空股份有限公司（以下简称“东方航空”）H股的投资评级由“卖出”上调至“持有”。这一调整标志着国际投行对这家中国三大国有航空公司之一的短期前景看法出现边际改善。尽管未披露目标价或详细研报内容，但评级变动本身已向港股及全球航空板块传递出情绪面的积极信号，尤其在当前全球航空业仍面临结构性挑战与周期性波动交织的背景下，值得投资者关注其背后的行业逻辑与资产配置含义。

航空业估值修复的早期信号？

此次评级上调发生在全球航空运输业复苏节奏分化、地缘政治扰动持续、以及燃油成本高企的复杂环境中。与此同时，国际航油价格维持高位，叠加部分区域航线恢复缓慢，使得航空公司盈利弹性受限。

在此背景下，星展对东方航空H股的评级调整，可能反映出几个关键变量的边际好转：一是中国出境游恢复速度超预期，带动国际航线收入回升；二是公司成本管控能力在高油价环境下显现韧性；三是港股通资金对高股息、低估值国企航空股的关注度提升。值得注意的是，东方航空作为中国三大航之一，其国际航线网络以亚太、北美和欧洲为主，若中美、中欧航班增班政策持续推进，将直接利好其单位收益（RASK）修复。

然而，需警惕的是，“持有”评级并非明确看多信号，更多体现为风险收益比趋于中性。星展此举可能意在反映下行风险减弱，而非预期强劲上行空间。对于长期投资者而言，航空股仍属强周期资产，其估值锚定高度依赖于宏观流动性、地缘稳定性和航油价格走势。

港股航空板块的估值洼地与流动性困境

东方航空H股目前在港交所交易，相较于A股存在显著折价。截至2026年6月，其H股股价长期低于每股净资产，市净率（P/B）处于历史低位。这种折价既反映国际投资者对中国航空业盈利可持续性的担忧，也受制于港股整体流动性收缩及外资对中国资产的风险偏好下降。

星展此次上调评级，或许暗示部分国际机构开始重新评估中国航空国企的资产价值。一方面，中国三大航近年通过债务重组、飞机退租优化和机队年轻化等举措改善资产负债表；另一方面，在“一带一路”倡议推动下，部分新兴市场航线需求增长，为航司提供增量市场。若未来中国进一步放宽国际航班审批、推动航权谈判，东方航空等具备枢纽优势的航司有望率先受益。

必须指出，港股航空股的流动性问题仍是制约估值修复的关键。即便基本面边际改善，若缺乏增量资金入场，股价表现可能滞后于盈利拐点。此外，H股投资者结构以机构为主，对ESG、碳排放成本等长期议题更为敏感，而航空业在脱碳路径上的不确定性仍构成估值压制因素。

跨市场传导：对A+H溢价与数字资产关联性的有限影响

此次评级调整主要影响港股市场，对东方航空A股的直接影响有限，但可能间接收窄A+H溢价。不过，鉴于航空股并非当前A股主线赛道，且内资更关注国内出行数据与票价水平，传导效应可能温和。

至于数字资产市场，航空股评级变动与其基本无直接关联。因此，星展对东方航空H股的评级调整，对加密市场几无外溢效应。

关键变量：国际航线恢复速度与航油成本

未来数月，决定东方航空能否从“持有”迈向“买入”评级的核心变量有二：一是中国与主要经济体（尤其是美国、欧盟、日本）的航班增班进度；二是布伦特原油价格走势。同时，若全球能源市场因需求放缓或供应增加导致航油价格回落，公司将迎来成本端红利。

反之，若地缘冲突升级（如中东局势恶化）、或中国出境游因经济预期疲软而增速放缓，则当前的评级上调可能仅是短暂情绪反弹。投资者需密切跟踪民航局每月发布的国际航线审批清单、航司公布的客座率与收益数据，以及国际航协（IATA）对全球航空需求的季度预测。

结语：谨慎乐观下的配置窗口？

星展将东方航空H股评级上调至“持有”，虽非强烈看多信号，但在当前全球航空股估值分化、中国资产被系统性低估的背景下，不失为一个值得关注的边际变化。对于寻求高安全边际、愿意承担周期波动的港股投资者而言，此类具备国家信用背书、资产重置价值明确的国企航司，或已进入左侧布局区间。然而，在缺乏明确盈利拐点与流动性支持前，大幅估值扩张仍难期待。真正的投资机会，或将出现在国际航线实质性恢复与航油成本趋势性下行的交叉点上。