甲骨文资本开支激增至950亿美元，AI战略能否撑住估值？

2026年6月12日，汇丰控股（HSBC Holdings）宣布将甲骨文公司（Oracle Corporation, NYSE: ORCL）的股票目标价从345美元下调至316美元。这一调整发生在甲骨文发布2026财年第四季度财报后不到48小时内，反映出市场对其最新财务指引与资本支出计划的重新评估。此次目标价下调幅度约为8.4%，不仅体现了投行对甲骨文短期盈利路径的担忧，也折射出投资者在AI基础设施竞赛白热化背景下，对高资本开支模式可持续性的普遍疑虑。

财报后市场剧烈反应：股东调查启动

甲骨文于2026年6月10日正式公布其2026财年第四季度及全年业绩。根据公开信息，公司在该财年资本开支达到556.6亿美元，而更令市场震动的是其对2027财年的展望：计划资本支出最高可达950亿美元。这一数字远超此前市场预期，且几乎相当于其预计全年700亿美元营收的135%。尽管甲骨文强调这笔巨额投入主要用于建设AI数据中心和云基础设施，以支持其快速增长的AI服务业务，但投资者迅速聚焦于由此带来的利润率压力。

财报发布次日（6月11日），甲骨文股价开盘即大幅下挫，单日跌幅超过10%。同日，美国律师事务所SueWallSt宣布对甲骨文高管及董事会成员发起股东调查，质疑公司在财务表现、利润率趋势及资本需求方面的披露是否“存在重大误导”。调查特别关注公司是否充分揭示了高资本开支对自由现金流和盈利能力的潜在侵蚀效应。值得注意的是，甲骨文同时披露计划在2027财年通过债务或股权融资筹集约400亿美元，以支撑其AI战略——这一举措进一步加剧了市场对其资产负债表健康状况的担忧。

汇丰下调目标价：反映盈利预期修正

在此背景下，汇丰控股于6月12日下调甲骨文目标价，成为近期首家公开调整评级的主要国际投行。虽然汇丰未在公告中详述具体模型参数，但结合甲骨文最新指引，此次下调逻辑清晰：巨额资本支出将显著压制未来几个季度的经营性现金流和净利润率。传统估值模型中，自由现金流折现（DCF）是科技股定价的核心，而当资本开支激增导致自由现金流大幅缩水甚至为负时，即便收入增长强劲，估值中枢也必然下移。

316美元的新目标价意味着较当前市价（假设在300美元附近波动）仅有约5%的上行空间，远低于此前345美元目标隐含的两位数回报预期。这表明汇丰已将甲骨文从“高增长溢价”类别转向“高投入转型期”评估框架——即承认其AI战略的长期潜力，但要求更高的风险补偿以应对中期盈利不确定性。

行业背景：AI军备竞赛下的资本困境

甲骨文并非孤例。整个云计算与AI基础设施领域正陷入一场史无前例的资本军备竞赛。微软、亚马逊、谷歌母公司Alphabet均在过去一年大幅上调数据中心投资预算，但甲骨文的资本开支占营收比例如此之高，仍属罕见。其策略核心在于通过自建超大规模AI专用数据中心，直接向企业客户提供训练与推理服务，从而绕过传统云厂商的中间层。然而，这种“重资产垂直整合”模式需要天文数字的前期投入，且回报周期漫长。

市场担忧在于，若AI服务收入增长不及预期，或行业竞争导致定价权削弱，甲骨文可能陷入“越投越亏、不投则失”的两难境地。尤其在利率仍处于相对高位的宏观环境下（截至2026年中，美联储政策利率尚未进入明确降息通道），高额债务融资成本将进一步挤压利润空间。汇丰此次下调目标价，实质上是对这种商业模式在当前经济周期中可行性的审慎再定价。