SpaceX IPO创纪录后遭“卖出”评级：115美元目标价隐含哪些风险？

SpaceX（SPCX.O）在完成史上最大规模IPO仅数日后，便遭遇研究机构CFRA的首次覆盖即“卖出”评级。2026年6月13日，CFRA发布报告，给予这家刚刚登陆纳斯达克的航天与人工智能公司“卖出”评级，并设定目标价为115美元。这一价格较其IPO发行价135美元低约15%，更显著低于上市首日150美元的开盘价，凸显部分专业投资者对其当前估值水平的深度质疑。

IPO盛况难掩基本面隐忧

SpaceX于2026年6月12日正式在纳斯达克挂牌交易，股票代码SPCX.O。根据路透社当日报道，该公司在前一日（6月11日）完成首次公开募股，以每股135美元的价格成功募资750亿美元，创下全球IPO融资规模新纪录。按此定价，SpaceX整体估值高达1.77万亿美元，一举跻身全球市值最高企业行列。

然而，支撑这一惊人估值的业务基础却呈现复杂图景。尽管其核心业务Starlink卫星互联网服务在2025年贡献了约186.7亿美元总收入的60%（用户数达1030万，卫星数量9600颗），但公司整体财务状况因人工智能板块拖累而急剧恶化。2025年，SpaceX录得净亏损49.4亿美元，与其2024年实现的7.91亿美元净利润形成鲜明对比。亏损主因在于其今年2月收购的xAI部门尚未产生实质性收入，却已承担高昂的研发与算力投入。

值得注意的是，xAI在企业市场的渗透率仍极为有限。金融初创公司Ramp基于对约5万名企业客户的支出分析显示，截至2026年4月，xAI的服务采用率仅维持在5%左右，远低于Anthropic和OpenAI——后两者合计被超过30%的企业客户付费使用。这表明，尽管埃隆·马斯克将人工智能定位为SpaceX“最大的潜在市场”，但xAI在商业化落地和客户认可度方面仍显著落后于行业头部玩家。

高估值逻辑遭遇现实挑战

CFRA此次给出115美元目标价的核心逻辑，很可能源于对SpaceX当前估值倍数的审慎评估。按IPO价格135美元计算，公司市销率（基于过去12个月销售额）高达约94倍。这一水平不仅远超英伟达、亚马逊、Meta等科技巨头，甚至高于同属航天领域的Planet Labs（50.4倍）和Rocket Lab（115.4倍）——后者虽市销率更高，但体量和业务成熟度远不及SpaceX。

高估值主要建立在两大未来叙事之上：一是Starship星舰火箭的商业化前景，二是轨道人工智能数据中心的构想。星舰设计运载能力超过100公吨至近地轨道，远超现有猎鹰9号（22.8公吨）和猎鹰重型（63.8公吨）。2026年5月的一次试飞虽发动机出现小故障，但仍成功部署模拟载荷并完成受控溅落，被视为IPO前的关键技术验证。

然而，这些宏大愿景尚未转化为可量化的盈利路径。Starship仍处于测试阶段，距离稳定商业发射尚需时日；与此同时，公司当前每周两次以上的高频发射节奏虽巩固了其在美国国家航空航天局（NASA）和国防部供应链中的核心地位，但该业务利润率有限，难以单独支撑万亿级估值。

市场情绪与理性定价的博弈

上市首日，SpaceX股价以150美元开盘，较发行价上涨11%，反映出散户与部分机构投资者对其“太空+AI”双轮驱动故事的高度热情。但CFRA的“卖出”评级迅速为市场注入冷静剂。115美元的目标价意味着较开盘价有约23%的下行空间，暗示分析师认为当前股价已过度透支未来增长预期。

这种分歧本质上是两种投资范式的碰撞：一方押注马斯克生态系统的协同效应与颠覆性创新潜力，另一方则坚持基于现金流、盈利能力和可验证市场占有率的传统估值框架。在SpaceX尚未证明xAI能快速缩小与Anthropic、OpenAI差距，且Starship未实现规模化商业运营之前，后者显然占据分析上的优势。

此外，高达1.77万亿美元的估值已超越多数科技巨头，使其必须在未来数年内实现指数级收入增长才能维持当前股价。若2026年下半年xAI进展不及预期，或Starship试飞遭遇重大挫折，市场情绪可能迅速逆转，导致估值大幅回调。

结语：创新光环下的价值重估

SpaceX的IPO无疑是资本市场对私营航天与前沿科技融合的一次历史性投票。但CFRA的首份研报提醒投资者，即便最具想象力的商业叙事，也需接受财务纪律与市场现实的检验。115美元的目标价并非否定SpaceX的长期潜力，而是对其当前定价中所隐含的过高增长假设提出修正。在接下来的季度财报与产品里程碑中，公司将面临从“故事驱动”向“数据验证”过渡的关键考验。对于全球投资者而言，这场围绕太空与智能边疆的价值重估，才刚刚开始。