SpaceX IPO估值1.77万亿美元：星舰与xAI能否撑起94倍市销率？
据路透社报道，该公司通过此次IPO成功募资750亿美元，发行价定为每股135美元，上市首日开盘价即跳涨至150美元。基于该定价，SpaceX估值高达1.77万亿美元，一举跻身全球最具价值企业行列。在这场备受瞩目的资本盛宴中，高盛与摩根士丹利作为主要承销商，各自获得了约1亿美元的承销费用收入，凸显其在超大型科技IPO中的核心地位。
IPO结构与承销格局：华尔街顶级投行主导历史性交易
SpaceX此次IPO不仅刷新了融资规模纪录，也重新定义了航天与人工智能融合企业的估值逻辑。根据已披露信息，高盛与摩根士丹利共同担任本次发行的联席主承销商，并分别确认获得1亿美元的承销佣金。这一费用水平在单一IPO项目中极为罕见，反映出交易的复杂性、规模体量以及承销团队在定价、投资者路演和监管协调中的关键作用。
通常而言，大型IPO的承销费率在3%至7%之间浮动，但针对像SpaceX这样具备极高市场关注度和机构需求的“蓝筹级”私有企业，承销协议往往采用阶梯式或协商制收费结构。以750亿美元募资额计算，若整体承销费率约为2.7%，总费用将接近20亿美元。高盛与摩根士丹利各获1亿美元，意味着它们可能并非唯一承销方，而是领衔一个由多家投行组成的承销团。不过，目前公开资料尚未披露完整承销名单，但两家机构的高额收入已足以说明其在项目中的主导角色。
值得注意的是，这并非高盛或摩根士丹利首次参与马斯克旗下企业的资本运作。过去十年中，两家投行均深度介入特斯拉的多次股权与债券发行，并在SolarCity并购案、Twitter收购融资等交易中扮演顾问角色。然而，SpaceX的IPO因其技术独特性、地缘战略价值及与xAI的整合前景，对承销商提出了更高要求——不仅需具备科技行业定价能力，还需理解国防合同、频谱许可、轨道资源等非传统商业变量。
财务现实与估值溢价：高增长伴随巨额亏损
尽管SpaceX凭借Starlink卫星互联网服务实现了强劲收入增长，但其财务报表揭示了一个复杂的盈利图景。2025年，公司总营收达186.7亿美元，同比增长33%，其中Starlink贡献约60%的收入，用户规模已突破1030万，依托近9600颗在轨卫星构建全球覆盖网络。然而，由于同期整合了马斯克旗下的人工智能公司xAI，SpaceX全年净亏损扩大至49.4亿美元，逆转了2024年7.91亿美元的净利润。
这一亏损主要源于两方面：一是对“星舰”（Starship）重型运载火箭的持续高强度研发投入；二是xAI在大模型训练与算力基础设施上的巨额支出。尽管xAI被定位为公司未来的核心增长引擎，但市场数据显示其商业化进程仍处早期。金融初创公司Ramp的分析指出，截至2026年4月，xAI在企业客户中的采用率仅约5%，远低于Anthropic（Claude系列开发者）和OpenAI的30%以上渗透率。
在此背景下，SpaceX以94倍的市销率（Price-to-Sales Ratio）完成IPO，显著高于英伟达、亚马逊和Meta等科技巨头，甚至超过Planet Labs（50.4倍）和Rocket Lab（115.4倍）等行业同行。这一高估值并非基于当前盈利能力，而是押注于“星舰”成功商业化后带来的成本断崖式下降，以及轨道AI数据中心这一全新商业模式的实现可能。
“星舰”试飞成功：IPO前的关键技术里程碑
SpaceX的估值逻辑高度依赖“星舰”项目的进展。这款设计可完全重复使用的超重型火箭，目标是将超过100公吨的有效载荷送入近地轨道，远超现有“猎鹰9号”（22.8公吨）和“猎鹰重型”（63.8公吨）的能力。2026年5月，“星舰”完成一次关键试飞，虽在发动机环节出现小故障，但仍成功部署模拟载荷并实现受控溅落印度洋。这一里程碑事件发生在IPO启动前夕，极大增强了投资者对技术可行性的信心。
“星舰”的成功不仅关乎发射成本的进一步压缩（目标降至每公斤数百美元），更是SpaceX实现“太空AI”愿景的物理基础。公司计划利用其巨大运载能力，将专用AI服务器集群部署至低地球轨道，构建低延迟、高带宽的分布式计算网络。这一构想若能落地，将开辟全新的云计算与边缘智能市场，但同时也意味着未来数年将持续面临资本开支压力。
投行角色演变：从通道服务到战略赋能
高盛与摩根士丹利在SpaceX IPO中斩获亿元级收入，折射出顶级投行在超大型科技发行中的角色已超越传统承销职能。面对估值逻辑复杂、技术路径前沿、监管环境敏感的发行人，投行需提供包括投资者教育、叙事构建、跨市场协调在内的综合解决方案。尤其在SpaceX案例中，承销团队必须向全球机构解释一个同时涉足航天发射、卫星通信、国防承包和人工智能的混合体如何被合理定价。
此外，此次IPO也标志着私人航天企业正式进入主流资本市场。此前，Rocket Lab和Planet Labs等公司虽已上市，但市值与影响力有限。SpaceX的加入不仅提升了整个行业的可见度，也可能推动NASA、五角大楼等政府客户进一步向商业航天开放任务合同，形成“资本市场—技术迭代—政府采购”的正向循环。
展望未来，SpaceX能否兑现其万亿估值承诺，将取决于“星舰”的可靠性提升速度、Starlink的盈利拐点以及xAI的商业化突破。而对高盛与摩根士丹利而言，这笔1亿美元的承销收入不仅是短期业绩贡献，更是其在下一代科技资本配置中话语权的象征。随着更多硬科技企业走向公开市场，投行之间的竞争或将从价格转向对技术趋势的理解深度与生态资源整合能力。
