近年来，京东似乎变成了一台盈利机器：利润率稳步提升，自由现金流充沛，甚至在中国市场面临各种监管风险的情况下，仍旧保持强劲增长。如今的京东不只是“便宜”，更是通过高达10%以上的股东回报率（分红+回购），给投资者带来真金白银的回报。即便市场短期不愿意给它更高的估值，这家公司的内在价值也已难以忽视。

从“烧钱换增长”到“现金奶牛”

回顾过去，京东曾经被视为“中国亚马逊”，靠规模化扩张换市场份额。那时，它的盈利能力并不被看好。可如今，情况已经完全不同。

2025年第一季度，京东的调整后EBITDA利润率达到4.6%，高于去年同期的4.1%。从2022年的3.2%、到2023年的3.9%、再到2024年的4.5%，利润率这条曲线显然在向上的轨道上稳步爬升。

京东这几年为什么能做到？核心原因在于规模效应。京东选择了资产重、低毛利的自营模式：自建物流、自有库存，这种模式早期成本高，但一旦规模起来，边际成本迅速下降，效率优势就体现出来了。

即便在疫情后的电商增长放缓期，京东的营收依然稳步增长，带动毛利率和EBITDA利润率持续改善。这也意味着，这家企业不再是那个拼命“烧钱换规模”的京东，而是真正赚得动现金的京东。

AI赋能：利润率故事才刚刚开始

问题来了：京东的利润率还能继续扩张吗？我的答案是：才刚刚开始。

当前，全球科技、电商巨头都在大力投入人工智能（AI），以驱动收入增长、降低运营成本。京东也在做同样的事。CEO徐雷在2025年Q1财报电话会议上明确表示，公司正把AI和自动化技术融入供应链、仓储、履约等环节，让运营效率进一步提升。这对于一个已经在效率上领先同行的电商巨头来说，无疑是如虎添翼。

京东的竞争对手们——无论是阿里巴巴（BABA）、还是拼多多（PDD）——都很难在短期内匹配它的运营效率。如果AI的红利持续释放，未来几年京东的利润率可能还有意外惊喜。

10%+股东回报率：分红+回购的组合拳

除了业务基本面改善，京东另一个亮点是慷慨的股东回馈。

2025年，京东的分红已经连续第三年提升，每股ADS派息1美元，当前股息率约3%。更令人惊喜的是，公司去年回购了2.24亿股A类普通股（折合1.12亿ADS），回购金额高达33亿美元，回购力度占ADR流通量的8.1%。

目前京东正在执行一个总额50亿美元的回购计划，期限到2027年8月。即使不加速回购，仅按现有节奏，回购收益率也有7.3%。分红+回购两项合计，京东的股东回报率超过10%，远高于大部分同类企业。

CEO徐雷在财报会上也承诺，将继续通过分红和回购向股东返还价值。这意味着，即便市场情绪长期对中概股冷淡，投资者也能从现金回报中获取实打实的收益。

估值：便宜得不像话

现在来看估值：

• 京东当前市盈率（PE）仅11.2倍（2025年预期盈利），2026年预期PE更低至8.3倍；
• 公司账上躺着246亿美元净现金，约占总市值的50%。

换句话说，扣除现金后，京东的核心业务实际交易在4-5倍的市盈率水平。这种估值水平，在全球大型电商公司中，几乎找不到第二家。

潜在风险：为什么这么便宜？

当然，京东不是没有风险：

1. 监管环境：2021年那波针对互联网巨头的反垄断罚款依然让人记忆犹新。政策风向一变，市场情绪可能迅速恶化。
2. 竞争压力：拼多多在低线市场的猛烈攻势、阿里巴巴的新战略都对京东构成威胁。
3. 宏观经济：中国经济增长放缓可能打击消费需求，从而影响京东的盈利。

然而，与几年前相比，京东现在拥有一个重要的安全垫：充裕的现金和稳定的盈利能力。这让它比以往任何时候都更能抵御外部冲击。

数字和故事终于对齐

当下的京东，可能是少有的“故事和数字同时成立”的投资机会。一方面，公司已经从早期的“规模换增长”转变为“利润换回报”，现金流充沛；另一方面，10%+的股东回报率让你即便不等市场重新定价，也能安心拿着收租。

如果你担心直接买入，或许可以考虑卖出认沽期权：要么在更低价买到股票，要么坐收期权费。在京东高波动性下，这种策略尤为合适。