中资航司盈利拐点将至：油价跌破90美元驱动成本与需求双改善

2026年6月17日，瑞银发布研究报告指出，美国与伊朗达成停火协议，已促使国际原油价格跌破每桶90美元。该行认为，尽管停火协议未必会立即推动油价回落至冲突前水平，但这一地缘政治缓和信号为油价的持续下行提供了更乐观的前景。在此背景下，瑞银预期中资航空公司的盈利将逐季改善，主要受益于燃油成本压力缓解以及潜在的燃油附加费下调对出行需求的刺激作用。

地缘风险溢价消退，油价中枢下移逻辑强化

原油市场对中东局势高度敏感，而美伊关系长期构成全球能源供应安全的关键变量之一。此次停火协议虽未披露具体条款细节，但其直接效应已在价格层面显现——布伦特或WTI等主流基准原油价格已跌破90美元/桶。

从定价机制看，原油价格包含两部分：一是基于供需基本面的“物理价格”，二是反映地缘政治不确定性的“风险溢价”。即便OPEC+维持减产立场，只要无突发性供应中断，油价缺乏重回百美元以上的催化剂。

值得注意的是，瑞银并未假设油价将快速崩塌，而是强调“持续下行趋势”的可能性增强。这暗示市场正从“危机驱动型定价”转向“基本面主导型定价”。对于依赖进口航油的航空公司而言，这种转变比单日价格波动更具战略意义——它降低了未来几个季度燃料采购的成本不确定性。

中资航司盈利拐点临近，成本端改善先于收入端修复

中国航空公司普遍采用“燃油附加费联动机制”，即当国内航空煤油出厂价超过一定阈值时，可向旅客收取附加费用以部分对冲成本。然而，附加费调整存在滞后性，且在票价竞争激烈的市场环境中难以完全传导成本变动。

但当前股价已基本消化这一利空，进一步下跌空间有限。更重要的是，随着油价回落，航司不仅可减少实际燃油支出，还可能在未来季度下调燃油附加费——此举虽短期减少附加收入，却有望提升票价吸引力，刺激商务与休闲出行需求复苏。

若叠加客座率与平均票价的温和回升，季度净利润同比转正并非难事。瑞银所指的“连续按季改善”，正是基于这一成本-需求双轮驱动的逻辑。

跨市场资产联动：航空股与原油期货的负相关性再检验

在资本市场层面，中资航空股（如中国国航、南方航空、东方航空等港股或A股上市主体）与国际油价历来呈现显著负相关。反之，油价回调常伴随板块反弹。此次瑞银报告发布后，市场或将重新定价这一关系。

值得投资者关注的是，当前航空股估值仍处于历史偏低区间。

此外，数字资产市场虽与航空业无直接关联，但作为风险偏好指标，其波动常与全球流动性预期同步。若美伊停火进一步缓和全球通胀压力，美联储降息预期升温，可能同步利好成长型股票（包括部分高beta的航空股）与加密资产。不过，这种传导属于宏观情绪层面，而非产业链实质联动。

监管与产业政策：中国航油采购机制的隐性缓冲

不同于欧美航司高度依赖市场化航油采购，中国主要航空公司通过中国航空油料集团（中航油）进行集中采购，后者为中国国务院国资委监管的中央企业。这一机制虽不改变国际油价传导方向，但在极端波动时期可提供一定缓冲——例如通过国家储备调配、长协锁定比例调整等方式平滑成本曲线。

这意味着油价回落需持续一段时间才能反映在附加费下调上，但也避免了频繁调价对消费者预期的干扰。这种制度设计使得中资航司在油价下行周期中，既能享受成本红利，又不至于因附加费骤降引发收入断崖。

关键变量与风险提示

尽管前景乐观，投资者仍需关注若干关键变量。首先，美伊停火协议的实际执行效力尚待观察。

最后，人民币汇率波动亦不可忽视。中资航司拥有大量美元计价的飞机租赁负债，若油价下跌伴随美元走强，汇兑损益可能部分抵消燃油节省收益。因此，盈利改善的兑现程度，将取决于成本、收入与财务三大维度的协同进展。

综合来看，瑞银对中资航空股的乐观预期，建立在地缘风险缓释、成本结构优化与需求边际回暖的三重逻辑之上。在当前油价跌破90美元的节点，市场或正处于从“悲观定价”转向“现实验证”的过渡阶段。对于美股、港股及关联衍生品投资者而言，航空板块的配置价值正随原油波动率下降而逐步凸显。