SpaceX市值破2.6万亿美元，泡沫还是未来？

2026年6月17日，知名投资者Michael Burry在个人Substack平台发文表示，尽管他对SpaceX当前估值持高度怀疑态度，但并未建立任何空头头寸，主因是做空成本过高、期权价格“令人望而却步”。Burry将SpaceX描述为“一家小型航天企业、一家细分市场电信运营商、一家问题缠身的社交媒体公司，以及一家‘CoreWeave-light’型算力服务商”，并指出其年营收不足200亿美元，却对应约3万亿美元的市场估值，存在显著泡沫风险。这一表态发布之际，正值SpaceX上市后股价持续飙升——公司IPO首日大涨20%，随后一周累计涨幅超过25%，市值一度超越伯克希尔·哈撒韦，并跻身全球前五大上市公司之列。

市值狂飙背后的交易机制：期权与指数纳入推波助澜

根据路透社6月16日报道，SpaceX（股票代码：SPCX.O）在上市后第二周迎来关键催化剂：股票期权正式挂牌交易。当日，其股价上涨4.8%，收于201.80美元，推动公司总市值达到约2.655万亿美元。这一数字不仅比其IPO时的估值高出约8000亿美元，还短暂超越亚马逊（AMZN.O），甚至一度超过微软（MSFT.O），成为全球市值排名第四的上市公司。

期权市场的火爆成为短期价格飙升的核心驱动力。Trade Alert数据显示，SpaceX期权合约在上市首小时内成交量即突破50万份，午后早些时候已超过100万份。这类衍生品赋予投资者在未来以特定价格买入或卖出股票的权利，常被用于放大杠杆或押注剧烈波动。在流通股数量有限、市场情绪高涨的背景下，期权交易迅速吸引了大量投机性资金涌入。

与此同时，被动投资资金的预期流入进一步强化了上涨动能。富时罗素（FTSE Russell）和明晟（MSCI）已分别宣布将于6月26日和6月29日正式将SpaceX纳入其全球指数体系。这意味着跟踪这些指数的ETF和共同基金将被迫建仓，带来可观的增量需求。分析师普遍预计，这一过程将持续推高股价，至少在短期内形成“买方压力主导”的格局。

然而，市场内部已出现警示信号。Themis Trading联席主管Joe Saluzzi直言：“这是一家2.5万亿美元的公司，但从其交易方式来看，确实感觉像是一只迷因股（meme stock）。

基本面与估值的巨大鸿沟

支撑Burry质疑的核心在于SpaceX实际业务规模与其天文数字般的市值之间存在难以弥合的差距。据公开财报数据，该公司2025年全年销售额为186.7亿美元，在与马斯克旗下人工智能公司xAI合并后，净亏损高达49.4亿美元。这一业绩表现与同期实现强劲盈利的科技巨头如苹果、微软或英伟达形成鲜明对比。

从收入结构看，SpaceX目前主要依赖三大业务线：一是火箭发射服务（包括为NASA及商业客户执行任务），二是星链（Starlink）卫星互联网服务，三是新近整合的xAI算力基础设施。尽管星链用户数已突破千万，且xAI在推理芯片领域有所布局，但整体营收体量仍远未达到万亿美元级公司的常态水平。即便乐观假设其未来五年复合增长率维持在30%以上，到2030年营收也仅能接近700亿美元——而当前市值隐含的预期显然远超此水平。

更值得警惕的是，高估值往往伴随高波动。6月16日当天，SpaceX股价盘中一度冲高至225.64美元，但随后遭遇强劲抛压，最终回吐大部分涨幅。单日成交额高达610亿美元，位居美国大型上市公司首位，反映出市场分歧极大。这种流动性集中释放的现象，通常出现在市场情绪极端化阶段，而非基于稳健基本面的长期配置行为。

做空困境：高成本抑制理性纠错机制

Michael Burry作为2008年次贷危机中成功做空CDO的标志性人物，其观点历来备受市场关注。此次他明确表示“很想做空SpaceX”，却因“做空成本过高”而放弃行动，揭示了一个关键市场现实：在极度乐观情绪和有限流通股供应下，空头不仅面临巨大的轧空风险，还需支付高昂的借券费用和期权溢价。

尤其在期权市场开放后，看涨期权（call options）的隐含波动率急剧上升，导致保护性看跌期权（protective puts）或裸卖空策略的成本大幅攀升。对于希望押注估值回归理性的投资者而言，即使判断正确，也可能因时间成本和资金损耗而在价格真正下跌前被迫平仓。这种机制扭曲了市场的价格发现功能，使得泡沫得以在缺乏有效制衡的情况下继续膨胀。

值得注意的是，Burry并未否认SpaceX的技术实力或长期潜力，而是聚焦于当前估值与现实财务表现之间的脱节。他的立场代表了一类理性投资者的典型困境：在非理性繁荣面前，逻辑正确未必等于交易可行。