2026年二永债发行破9860亿：中小银行为何集体缺席？

2026年二季度以来，中国银行业通过发行二级资本债与永续债（合称“二永债”）补充资本的节奏显著加快。然而，在整体规模快速扩张的同时，发行主体结构却呈现出明显分化：国有大型银行和全国性股份制银行密集发债，而城市商业银行几乎停止发行，农村商业银行则完全缺席本轮融资潮。这一现象不仅反映出当前债券市场信用分层持续加剧，也折射出监管层在中小金融机构风险化解中的结构性引导意图。

发行提速背后的利率窗口与资本需求

2026年上半年，全球主要经济体货币政策维持宽松基调，中国无风险利率中枢进一步下移，为银行低成本补充资本创造了有利环境。在此背景下，大型银行迅速抓住低利率窗口，大规模发行二永债以优化资本结构、满足监管要求并增强抗风险能力。数据显示，仅前六个月，二永债发行总额已逼近万亿元关口，同比增幅超六成，且平均票面利率低于2%，创下近年来新低。

这种发行节奏的加速并非偶然。根据《商业银行资本管理办法》及相关监管指引，银行需持续满足资本充足率、杠杆率等审慎监管指标。尤其在经济复苏基础尚不牢固、资产质量承压的环境下，核心一级资本之外的其他资本工具成为重要缓冲垫。二级资本债可计入二级资本，永续债则可计入其他一级资本，两者均有助于提升整体资本充足水平，同时避免稀释现有股东权益。

值得注意的是，尽管市场整体融资成本下降，但并非所有银行都能平等享受这一红利。发行主体高度集中于国有大行和头部股份行，中小银行参与度极低，暴露出深层次的市场准入差异。

结构性分化：信用分层下的融资鸿沟

从发行主体分布看，2026年二季度的二永债市场呈现“强者恒强、弱者退场”的格局。工商银行、建设银行、农业银行、中国银行等国有大行以及招商银行、兴业银行、中信银行等全国性股份制银行成为绝对主力，单家发行规模动辄数百亿元。相比之下，城商行发行活动近乎停滞，农商行则未有新增发行记录。

这一分化直接映射出当前债券市场的信用分层现实。投资者对银行信用资质的甄别日益严格，风险偏好明显向高评级主体倾斜。在宏观经济不确定性犹存、部分区域金融风险尚未完全出清的背景下，市场对中小银行的资本工具接受度显著降低。

此外，中小银行自身资本补充渠道本就相对狭窄。相较于上市大行可通过股权再融资、优先股等多种方式补充资本，多数城商行、农商行依赖利润留存和少数债务工具，资本内生能力较弱。当外部融资环境收紧时，其资本充足状况更容易承压，形成“越缺资本越难融资”的负向循环。

监管导向：风险化解中的结构性引导

中小银行集体缺席本轮二永债发行潮，不仅是市场选择的结果，也体现了监管政策的主动引导。近年来，中国金融监管部门持续推动中小金融机构改革化险，强调“分类施策、精准拆弹”。对于资本充足率偏低、公司治理薄弱、资产质量不佳的部分城商行和农商行，监管层更倾向于通过兼并重组、地方政府注资、专项债补充资本等方式进行系统性处置，而非鼓励其通过市场化债券工具盲目“补血”。

例如，金融稳定发展委员会多次强调“压实地方党政同责”，推动省级政府牵头制定中小银行改革方案；央行和银保监会（现国家金融监督管理总局）亦明确表示，对高风险机构应“限制其通过复杂资本工具扩大风险敞口”。在此框架下，监管审批环节可能对部分中小银行的二永债发行申请持审慎态度，客观上抑制了其发债意愿与能力。

换言之，当前二永债市场的结构性分化，既是市场机制作用的自然结果，也是监管层有意引导风险有序出清的体现。通过将资源向稳健机构集中，既保障了金融体系整体稳定，也为高风险中小银行争取了改革时间窗口。