铝价上涨但供应过剩72万吨：高盛释放什么信号？

2026年6月19日，国际投行高盛发布最新大宗商品市场展望，上调对铝价的短期与中期预测。尽管价格预期走高，高盛仍预计全球铝市场将在2026年出现72万吨的供应过剩，并在2027年收窄至59万吨的过剩水平。这一看似矛盾的“高价伴随过剩”预测，折射出当前铝市场结构性变化与金融定价逻辑的复杂交织。

铝价预测上调背后的供需再平衡逻辑

高盛此次上调铝价预期，并非基于传统供需紧缩模型，而是综合考量了成本支撑、库存动态与宏观流动性环境的变化。中国作为全球最大铝生产国，其产能政策持续趋严，电解铝新增产能受能耗双控与碳排放约束，实际释放节奏慢于名义规划。与此同时，欧洲部分高成本冶炼厂因能源价格波动仍处于低负荷运行状态，全球有效供应弹性受限。

在需求端，尽管建筑与传统制造业增长平缓，但新能源相关领域对铝的需求持续扩张。电动汽车轻量化推动单车用铝量显著提升，光伏支架、储能系统外壳及电网基础设施升级亦构成稳定增量。

若按330美元理解，则远低于生产成本，逻辑上难以成立。这一修正后的预期意味着三季度铝价将较当前水平温和上涨，反映市场对下半年去库节奏与宏观情绪改善的预期。

供应过剩为何不压制价格？

然而，近年来铝市场的定价机制已超越简单的现货供需平衡表。首先，全球显性库存（包括LME仓库及中国社会库存）处于历史偏低水平。即便存在年度过剩，若过剩量被隐性库存吸收或缓慢累积，对即期价格的冲击有限。其次，金融属性增强使得铝价更易受美元走势、利率预期及风险偏好影响。截至2026年中，若美联储货币政策转向宽松预期升温，工业金属作为无息资产的吸引力将提升，推动资金流入商品市场。

此外，高盛所指的“供应过剩”是基于全口径产量与消费量的年度测算，但实际市场交易聚焦于可交割库存与近月合约流动性。若过剩集中在特定区域（如中国国内库存增加但难以出口），而LME注册仓单持续紧张，则期货市场仍可能呈现Back结构（近高远低），支撑近端价格。这种“物理过剩、金融偏紧”的格局，正是当前铝市的核心特征之一。

对投资者的策略启示

对于美股、港股及大宗商品投资者而言，高盛此次调整传递出两个关键信号：一是铝价底部已现，下行空间有限；二是2026年下半年至2027年，价格波动率可能加大，但趋势性下跌风险较低。持有铝业股（如美国铝业AA、中国宏桥等）的投资者可关注成本控制能力强、绿电比例高的企业，其在高价环境下盈利稳定性更优。对于直接参与商品交易的投资者，需警惕三季度季节性需求淡季带来的回调风险，但逢低布局2027年合约或具备较好风险收益比。

从更广视角看，铝作为能源转型的关键材料，其长期定价权正从传统工业逻辑向“绿色溢价+金融定价”双轨制迁移。高盛上调价格预期的同时承认供应过剩，恰恰说明市场已进入新均衡阶段——过剩不再意味着低价，而是反映在库存累积速度与区域价差扩大上。未来需密切关注中国出口政策、欧洲能源成本及全球碳关税（如欧盟CBAM）实施进展，这些因素将重塑铝的贸易流与边际成本曲线。

综上所述，高盛对铝价预期的上调并非孤立事件，而是对能源转型、地缘重构与金融周期共振下商品新范式的回应。尽管2026年仍将面临72万吨的供应过剩，但结构性短缺风险、成本刚性及宏观流动性改善共同构筑了价格支撑。投资者在评估铝及相关资产时，需超越传统供需表，纳入绿色溢价、库存结构与货币政策三重维度，方能把握下一阶段的定价主线。