摩根士丹利研报解读：2028 年五大巨头 AI 支出 1.4 万亿，Meta API 业务最具爆发力
潮向导读
大摩大幅上调了超大规模企业的资本支出预测，预计 2027/2028 年五大公司（微软、谷歌、亚马逊、Meta、SpaceX）资本支出合计将达到约 1.2 万亿/1.4 万亿美元。到 2028 年，可用计算容量将从 2025 年的约 30GW 增长至接近 120GW，翻了 4 倍。大摩在这份报告中明确将 Meta 列为首选标的，理由是它有五重市场尚未充分定价的期权，其中最值得关注的是 API 业务，Muse Spark 1.1 模型定价比同行低 30%-86%，每 100MW 算力就能撬动约 80 亿美元收入。算力军备竞赛的终局不是谁建的快，是谁卖的好。
资本支出持续上调，2028 年将达 1.4 万亿美元
大摩采用自下而上的成本模型，从机架内 IT 硬件（芯片、内存、CPU、网络）和机架外成本（建筑材料、电气机械系统）两个维度测算每 GW 数据中心的建造成本。由于内存价格上涨和机架外成本通胀，每 GW 成本已上调约 20%。叠加 GPU/ASIC 供货分配，大摩将 2027/2028 年五大超大规模企业总资本支出上调至约 1.2 万亿/1.4 万亿美元。其中 Meta 2027/2028 年资本支出上调 29%/22%，至 2250 亿/2500 亿美元；亚马逊全公司资本支出上调 15%/29%，至 3080 亿/3180 亿美元；谷歌此前已大幅上调。
计算容量将翻 4 倍，AWS 保有量最大
大摩预计到 2028 年五大超大规模企业合计可用计算容量将接近 120GW，较 2025 年的约 30GW 增长 4 倍。其中 AWS 在 2028 年容量最大（35GW），谷歌 31GW 紧随其后，Meta 从 2025 年底的约 3.5GW 增长至 2027/2028 年的 14/21GW。Meta 2026/2027 年新增容量中 55%/90%来自自建，其余来自第三方租赁。
Meta Muse Spark 定价激进，API 收入空间巨大
大摩重点分析了 Meta API 货币化机会。Meta 最新 AI 模型 Muse Spark 1.1 已向第三方开放 API 调用，定价为输入每百万 Token 1.25 美元、输出 4.25 美元，比市场同类产品低 30%-86%。大摩构建了 API 收入模型：每 100MW GB300 算力用于 API 服务，可产生约 80 亿美元收入和约每股 1.9 美元的 EPS 增量，相当于 2028 年 EPS 约 6%的上行空间。在付费用户侧，大摩假设 Meta 1500 万广告主中有 25%（约 400 万）每月支付约 200 美元，同样可产生约 80 亿美元年收入。大摩指出 Meta 仅需从 2028 年底约 21GW 总容量中拿出 100MW 即可支撑这一业务，剩余容量仍有巨大变现空间。
亚马逊和谷歌：基础设施受益者
亚马逊 AWS 2027/2028 年收入增速预计达 40%/36%，大摩预计 2027/2028 年 EPS 为 11.53/15.05 美元，目标价 330 美元。谷歌计算容量增量最大，2027/2028 年分别新增 9GW/11GW。大摩对这两家维持超配评级。
潮向视角
算力军备竞赛的胜负手正在从"建多少"转向"卖多少"。过去两年市场盯的是谁囤的 GPU 多，接下来要看的是谁能把算力转化成可货币化的收入流。Meta 在这份报告里拿到了最高评分。它建得不是最快的，但它是五家里面变现路径最多的：核心广告、订阅收入、NeoCloud 算力出租、API 模型调用、扩散模型和商务 Agent。Muse Spark 的激进定价策略本身就是一种算力利用率最大化策略。空转的算力一文不值，低价跑量至少能覆盖边际成本并建立生态。如果之前只看资本支出和容量规划来选标的，现在需要加入一个新维度：谁在建的同时已经把销售渠道架好了。
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本文系潮向研究对第三方券商研究报告（摩根士丹利，2026 年 7 月 12 日）的整理与解读。文中引述的评级、目标价、盈利预测及相关判断，均为该券商分析师的观点，仅代表其所属机构立场，不代表潮向研究的观点，也不构成任何投资建议。
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