伯恩斯坦研报解读：存储跑赢半导体设备 661% 之后，历史说该轮到设备了
潮向导读
自 2025 年 6 月以来，存储器板块累计跑赢半导体设备 661 个百分点。如果存储回调，设备会不会跟跌？这是投资者眼下最焦虑的问题。伯恩斯坦今天用历史数据回应了这个问题，结论是设备有自己的节奏，历史给过答案。为了验证这个结论，伯恩斯坦选取了存储和三台设备各自的头部公司作为基准，回溯了长达十余年的股价数据，找到了两组关键的背离期。
设备与存储的历史相关性没有想象中高
伯恩斯坦选取前三大存储器公司（三星、SK 海力士、美光）和前五大设备公司（应用材料、泛林、ASML、科磊、东京电子）作为基准。2012 年至 2018 年，两者的滚动相关性均值仅 0.4。2019 年后虽有所上升，但也不过 0.6。作为对比，设备股与费城半导体指数的相关性同期高达 0.8 至 0.9。设备股的大方向跟着整个半导体板块走，存储器反而是那个经常跑偏的。
历史上多次出现设备涨而存储跌
伯恩斯坦列举了两个典型背离期。2015 年 1 月至 2016 年 12 月，前五大设备公司股价上涨 21.9%，存储器下跌 16.2%，设备相对跑赢 38.2%。2021 年 1 月至 2022 年 12 月，设备上涨 15.3%，存储器下跌 34%，相对跑赢 49%。两个背离期持续长达两年，并非短暂偏离。设备与存储可以走不同方向，两者在投资组合中可以形成分散化效果，而非被动绑定。
661% 的超额收益之后，均值回归可能发生
2011 年至 2019 年，设备与存储长期收益大致持平。2019 年至 2025 年 6 月，存储持续跑输设备，直到 2026 年 2 月才追平，15 年间两者累计涨幅均为 36 倍。此后存储加速上涨，至今已大幅跑赢设备 661%。伯恩斯坦的核心逻辑是：如果均值回归发生，下一阶段的相对收益可能向设备倾斜。
设备的长期逻辑没有变
SK 海力士近期宣布在清州新建晶圆厂追加投资 100 万亿韩元（约 670 亿美元），韩国政府正考虑支持三星和 SK 海力士在西南地区建设晶圆厂。即便存储价格在 2027 年趋于正常化，逻辑和晶圆代工投资与存储器扩产双轮驱动，足以支撑设备端持续增长。伯恩斯坦预计设备市场及公司 EPS 在 2028 年前仍有上调空间。
潮向视角
真正的判断是，即使存储横盘，设备也有自己的上涨逻辑，而不是在预测存储要跌。SK 海力士 670 亿美元是已经宣布的在建工程，设备订单是确定性收入，跟存储二级市场价格的短期波动没有必然联系。市场把设备和存储捆绑定价，但历史数据表明这种捆绑是过度的。当确定性资本开支遇上 661%的均值回归压力，设备的赔率正在变得不对称。
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本文系潮向研究对第三方券商研究报告（伯恩斯坦，2026 年 7 月 13 日）的整理与解读。文中引述的评级、目标价、盈利预测及相关判断，均为该券商分析师的观点，仅代表其所属机构立场，不代表潮向研究的观点，也不构成任何投资建议。
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