30 条“买入”评级之后，SpaceX 股价暴跌 12%

Z 世代中有相当比例的人（以及 10%的美国人）正在与 AI 聊天机器人保持长期友谊。

• SpaceX 加入纳斯达克 100 并获得近乎一致的"买入"评级——但股价仍下跌 12%
• 加密货币自去年 10 月以来已损失一半价值，以及大部分"酷"因子
• 首次购房者比例创历史新低，而房价创历史新高

谁来决定 SpaceX 的估值？

SpaceX 上周正式加入纳斯达克 100。它通过新的快速上市规则获得资格，该规则将所需交易历史从至少三个月缩短至仅 15 天，并取消了最低公众持股比例要求。在规则变更之前，纳斯达克 100 股票必须有至少 10%的最低流通股。

该股还收到了来自华尔街分析师的大量新评级。在覆盖 SpaceX 的 32 位分析师中，只有一位发布了"卖出"评级——它来自 CFRA Research，一家独立的金融情报公司，没有投资银行、资产管理或交易部门。

金融分析师通常会设定估算股票未来价值的目标价，并向客户撰写解释其推理的报告。SpaceX 的目标价格明显乐观。

Raymond James 的 Brian Gesuale 预测 SpaceX 在未来 12 至 18 个月内将达到每股 800 美元。要实现这一目标，SpaceX 股价必须上涨超过 400%，其市值将达到 10.5 万亿美元，相当于美国 GDP 的三分之一。这将使 SpaceX 的价值超过英国、法国和德国股市的总和。

研究发现有证据表明分析师会向上偏袒股票推荐，特别是如果他们工作的银行与他们分析的股票有关联。这在互联网泡沫期间尤为猖獗。一个典型例子：就在安然倒闭前两个月，覆盖该股的 17 位卖方分析师中有 16 位将其评为"买入"或"强烈买入"。他们中许多人来自与安然有业务往来的银行。

泡沫破裂后实施了投资者保护措施，投资银行部门影响银行分析师现在是非法的。然而，研究表明即使在这些改革之后，关联分析师（即覆盖与其投资银行部门有业务往来的公司的分析师）仍然不愿发布悲观建议。

分析师群体的乐观偏见根深蒂固。即使控制准确性，更乐观的分析师更有可能晋升到顶级经纪公司，更乐观的分析师更有可能在公司财报电话会议上被点名。

如今，在 Global X 人工智能与技术 ETF 的全部 84 只持仓中，只有 2%的股票有净"卖出"建议。

承销 SpaceX 上市的银行的分析师整体上比非关联分析师群体更乐观。100%的关联分析师发布了"买入"建议。在未承销 SpaceX 上市的 17 位分析师中，只有 65%这样做。

尽管评级乐观，SpaceX 股价上周下跌 12%，较峰值下跌 36%。

摩根士丹利的目标价是 300 美元——是现在股价的两倍。他们还写道，他们的牛市情景是 600 美元，熊市情景是 75 美元。他们在告诉我们：它可能跌 50%，但也可能涨 300%。所以他们基本上什么都没说。

我们从互联网泡沫中学到的是，股票研究中嵌入了结构性利益冲突。如果你给一家公司"卖出"评级，那么该公司不太可能有兴趣与你合作承销他们的 IPO，而你本可以通过 IPO 获得 1%的承销费。所以，马斯克自然会选择对他友好的投资银行。

SEC 在 2003 年试图通过监管来对抗这一点，旨在将投资银行的研究部门与负责获取承销费的银行部门分开。七个月前，该规定被 SEC 终止。

之后，前 SEC 主席 Arthur Levitt 在《华尔街日报》上发表了一篇题为"SEC 可能让华尔街分析师再次腐败"的文章。他警告取消这项监管的危险。

我不认为分析师像过去那样有影响力。在 90 年代，这些分析师整天都在 CNBC 上。但今天不一样了，因为有太多其他信息来源。

在某种程度上，我认为这些目标价令人尴尬。几年后在派对上，人们问你，你不就是那个说 SpaceX 会到 300 美元的人吗？这不会很尴尬吗？

对于不熟悉这些比率的人来说，没有公司以 100 倍销售额交易。这根本不会发生，那些以非常高的市销率交易的公司是软件公司，销售额基本直接转化为利润——没有太多固定成本。就 SpaceX 而言，它有巨额成本：火箭、英伟达 GPU 等。它不仅在亏钱，而且亏得惊人。

你真的想支付 100 倍吗？你得等一百年才能收回钱。它的增长也不快：增长率接近 15%。SpaceX 把自己包装成 AI 公司，但它只有 3.5%的市场份额，所以这真的只是炒作。

兄弟资本大挪移

加密货币市场在过去八个月中已经抹去了超过一半的价值，比特币 ETF 在过去八周出现 80 亿美元的资金流出。与此同时，AI 成为新前沿。它是人们最兴奋的技术，并捕捉到了加密货币曾经代表的同样的颠覆感和可能性。

加密货币失去了它的酷，有学术研究支持这一点。Marquette 大学金融学副教授 David Krause 最近的一篇论文将转折点定在一个具体日期：2024 年 1 月，首个比特币 ETF 推出时。Krause 的论点是，华尔街让加密货币变得简单和主流的那一刻，它就不再酷了。

作为公众兴趣的代理指标，他测量了人们搜索加密货币术语的频率以及访问相关维基百科页面的频率。在比特币 ETF 推出后，他发现截至 2026 年 6 月，狗狗币的谷歌搜索量下降了 63%，"加密货币"的搜索量下降了 47%，两个页面的维基百科访问量分别下降了 76%和 56%。

加密货币唯一的卖点是价格在上涨，人们想买它是因为他们知道有人 1 美元买的现在值 6 万美元。所以它真的只是一个基于趋势的资产，你在派对上谈论的东西。

但现在，当你说你持有比特币时，你不再做什么令人兴奋的事了。当 SEC 主席是加密兄弟，商务部长 Howard Lutnick 是加密兄弟，所有爱泼斯坦岛的人都参与其中……它不再反建制了。用例的主张也蒸发了。

如果你想令人兴奋，你可能会告诉人们你在预测市场上下注。

房价不应该只涨不跌

美国住房市场正显示出新的压力迹象。上个月，美国房屋中位价创历史新高，达到 40.88 万美元，4 月份全美房地产经纪人协会报告称，首次购房者的比例降至 21%，是 NAR 自 1981 年开始跟踪数据以来的最低比例。

这是更广泛趋势的一部分：对普通美国人来说，拥有住房越来越遥不可及。事实上，目前市场上 75%的房屋对典型家庭来说负担不起。

对年轻人来说，住房市场看起来尤其黯淡。2019 年至 2024 年间，经通胀调整的房屋中位价值上涨了 30%，而 40 岁以下人群的经通胀调整的家庭收入中位数上涨了 9%。

美国人仍然想买房。56%的美国人表示拥有住房代表美国梦，近三分之二目前不拥有房屋的美国人希望在未来五年内买房。负担能力问题使这一目标更难实现——并推迟了其他人生里程碑。近五分之一的准购房者推迟结婚或生孩子，直到他们拥有房屋，17%的人推迟职业变动或养宠物。

拥有住房是美国文化的标志，但也被视为精明的财务决策。93%的美国人认为买房"绝对"或"可能"是比买股票更好的投资。但事实并非一定如此。

穆迪比较了两个年收入 15 万美元的人：一个购买了 50 万美元房屋的房主（首付 20%，抵押贷款利率 6.25%）和一个每月支付 2500 美元租金且每年增长 3%的租房者，后者将差额以 10%的回报率投资。30 年后，假设平均年租金和房价增长，租房者的净资产为 280 万美元，而房主为 160 万美元。该分析未考虑税收。

如果你看房价的长期历史，没有理由认为它们应该上涨。但它已经成为一个投资类别。如果你和祖父母交谈，他们永远不会谈论房地产投资的概念。他们买了他们需要住的房子。

那我们怎么陷入这种境地的？政府激励人们买房，所以他们希望价格上涨或至少保持稳定。你看到政客说，我们希望年轻人有负担得起的住房，但他们不想损害依赖房价的退休人员的房屋价值，因为年轻人投票不如老年人多。嗯，你只能选一个。

而且，如果你在历史高点买入一项资产，而它对像你这样的普通人来说似乎真的负担不起，这可能意味着那不是一个好投资。

我理解拥有自己住处的情感冲动，但情感冲动不同于投资决策。如果你看住房相对股市的长期回报，住房的表现远远不如股市。

这段对话与加密货币现象有个有趣的相似之处：支撑加密货币价格上涨的动力，是因为人们从根本上相信它会持续上涨。我认为美国人和目前没有房子的人之间存在一个基本信念，那就是房价会涨。如果你相信这一点，那么你就更有动力去买房，而不是投资其他东西。

你应该假设自己的房子在五年后会比今天更值钱的唯一理由是：如果你投资装修让它变得更好，或者如果你相信你买房的那个特定地段会成为热门社区，每个人都想住在那里。