Jefferies 研报解读：光模块市场 2027 年翻三倍，1.6T 依然缺货 30%，但 InP 才是关键
潮向导读
杰富瑞在 7 月 15 日举办的光学专家电话会上给出核心判断：光模块需求涨得太快了，供应跟不上。800G 缺 10%，1.6T 缺 30%，2027 年整个市场规模比 2025 年翻三倍。
缺货的背后是美国公司卡住上游芯片，中国在被动组件和磷化铟（InP）衬底上有优势。光模块市场翻三倍，但钱流向哪里是有区别的。
光模块翻三倍，1.6T 依然缺货 30%
需求端很明确。800G 光模块 2026 年出货约 4000-4200 万只，需求超过 4500 万只，短缺约 10%。2027 年出货预计冲到 8000 万只，2028 年小幅回落。
1.6T 的缺口更大。2026 年出货约 1800 万只，需求约 2600 万只，短缺 30%。2027 年出货预计 5500 万只，需求超过 7500 万只，依然短缺 30%。
3.2T 的样品预计 2026 年四季度出货，小批量商用要等到 2027 年四季度。2028 年 1.6T 出货预计冲到 1 亿只，3.2T 约 250 万只起步。
按这个节奏，2027 年光模块市场是 2025 年的三倍。
DSP 和 200G EML 被美国卡住
光模块的上游瓶颈在 DSP 和 200G EML。
1.6T 用的 3nm DSP 芯片被博通和 Marvell 垄断。200G EML 被 Lumentum、博通、住友电工把持。中国目前还没有成熟的 200G EML 供应商，德赛电池预计 2026 年下半年才开始量产。
中国的国产化进度有快有慢。被动光组件（隔离器、滤波器、透镜、AWG）中国已占全球 85%的份额。CW 激光器方面，源杰科技是龙头，还有另外四家在做。电芯片和硅光芯片有进展，但还需要时间。
光模块整机环节，中际旭创、新易盛、光迅科技、天孚通信是主要玩家。
材料路线的胜负手：InP 不可替代
800G 时代是 EML 的天下。到了 1.6T，硅光方案预计拿下 60%以上的市场份额——功耗低 15%、成本更低（只需要 2-4 颗 CW 激光器，EML 方案需要 8 颗）、集成度更高。但到了 3.2T，EML 又会重新主导，因为硅光的频率不够高。
更关键的是，无论走哪条技术路线，都绕不开磷化铟（InP）。EML 需要 InP 衬底，硅光方案和 CPO 方案需要的 CW 激光器也要用 InP。中国控制着全球 70%的 InP 供应，云南锗业是核心标的。
薄膜铌酸锂在 3.2T 时代可能成为新的调制材料，但它只负责调制功能，光源还是要靠 InP-based 的 CW 激光器。所以 InP 在数据中心光互联方案里是不可替代的。
潮向视角
光模块需求确定，但上游供应格局决定利润分配。美国公司卡住的是 DSP 和高端 EML，中国公司卡住的是 InP 衬底和被动组件。光模块翻三倍的钱流向哪里，要看清楚谁掌握了不可替代的环节。
对投资者来说，最值得盯的两个方向：一是 InP 供应链（全球 70%供应在中国），二是中国在 200G EML 的突破进度（德赛电池下半年量产是关键节点）。
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本文系潮向研究对第三方券商研究报告（Jefferies，2026 年 7 月 16 日）的整理与解读。文中引述的评级、目标价、盈利预测及相关判断，均为该券商分析师的观点，仅代表其所属机构立场，不代表潮向研究的观点，也不构成任何投资建议。
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