美股半导体“黑色星期一”：CDS 飙升暴露 AI 融资焦虑

周一的行情让不少美股投资者有点懵。

费城半导体指数盘中一度跌近5%，收跌2.23%，创5月20日以来新低。个股方面承压，英伟达跌5%，闪迪暴跌11%，SK海力士ADR跌7.5%，AMD跌5.2%，阿斯麦跌5.8%。高盛交易员John Flood在简报中提到，咨询量增加，市场情绪转弱。

英伟达传闻成导火索

触发这轮抛售的，是一则关于英伟达的传闻。据媒体消息，英伟达正在洽谈为OpenAI俄亥俄州数据中心项目提供2500亿美元级别的财务担保，后续还可能参与芯片融资，潜在规模额外再增3500亿美元。

Flood在简报中引述了交易台的看法：这笔交易如果最终落地，未来回看时，可能被标记为AI融资狂热的高水位线。市场对“AI资本开支还有多大空间”的疑问，正在从边缘讨论变成主流叙事。

中国存储芯片企业长鑫科技上市首日的火爆表现，以及光刻机龙头阿斯麦因行业内传闻走低，也共同加剧了板块的调整压力。

信用风险取代算力叙事成为焦点

Flood同时指出，市场关注的重心正在发生变化。AI资本开支从驱动力变成被审视的对象，信用风险取代算力叙事，成为当前最敏感的话题。

LSEG数据显示，甲骨文、SpaceX、谷歌、亚马逊、Meta、博通等公司的CDS价格近期创出历史新高。债券市场给出的信号很明确：大型科技公司在数据中心、芯片、存储上的巨额开支，正在引发信用投资者的担忧。

这种担忧在逻辑上站得住脚。当一家公司既要维持巨额资本开支，又要在高利率环境下融资，信用溢价上行是必然的。AI算力叙事很性感，但债务是要还的。

估值虽低但抛售未止

纳斯达克100指数远期市盈率降至21.8倍，较过去十年均值23.6倍折价近10%，是2023年初AI行情启动以来的最低水平。从估值角度看，科技股已经不算贵了。

但Flood注意到一个反常现象：半导体企业财报依然强劲，股价却在业绩发布后普遍走低。估值便宜、业绩超预期都没有挡住抛售，市场正在提前消化本周密集的科技股财报。

这意味着市场焦点已从本季度EPS转向未来几个季度的预期。如果AI融资模式受到质疑，资本开支的斜率放缓，盈利预测下修只是时间问题。

利率上行是更大的宏观压力

宏观层面，美债收益率在过去一周走高。10年期实际收益率触及2023年以来最高，30年期实际收益率逼近3%，后者在全球金融危机以来仅有极少数月份触及过这一水平。

Flood的统计显示，当利率单月涨幅超过两个标准差时，美股历史上表现普遍偏弱。以当前水平测算，若10年期名义收益率短期升至5%左右，或实际收益率升至2.7%左右，压力会更大。

这意味着即便AI叙事没有发生任何变化，无风险利率的上行本身就在压低所有成长股的估值天花板。

个股波动率与指数出现罕见裂口

Flood还注意到一个罕见现象：标普500指数成分股平均波动率与指数隐含波动率之间出现了背离。个股层面的波动远高于指数层面，市场正在经历结构性分化。

短期来看，个股波动率可能维持高位，但大盘指数仍有望在企业盈利支撑下企稳。美联储周三大概率不会加息，尽管市场已经消化了9月加息的预期。

这一轮下跌的本质，是市场第一次集体审视AI融资模式的可持续性。CDS市场率先亮出黄牌，本周财报是下一道坎。微软和Meta周三打头阵，苹果和亚马逊周四跟进。如果头部公司能用盈利证明开支效率，这轮抛售可能只是上升途中的一次剧烈换手。如果不能，压力测试还会加码。

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