亚马逊两日大涨20%背后：AWS加速增长验证AI需求，资本开支会成为下一道考验吗？

亚马逊（AMZN.US）在发布第二季度财报后迎来强劲上涨，股价连续两个交易日累计涨幅约20%。市场普遍认为，AWS（Amazon Web Services）增长再次提速，不仅缓解了市场对AI投资回报的担忧，也进一步强化了亚马逊作为AI基础设施核心受益者的市场定位。

不过，在股价大幅上涨的背后，另一条逻辑同样值得关注。亚马逊一边上调资本开支预期，一边自由现金流重新转负，折旧费用持续攀升。对于投资者而言，此次财报证明的更多是AI需求依然旺盛，而非巨额资本投入已经能够带来明确的经济回报。

随着AI基础设施建设进入深水区，亚马逊或许正站在新一轮增长与资本投入周期的交汇点。

AWS再次超预期，AI需求仍在加速释放

从核心财务数据来看，亚马逊第二季度交出了一份超出市场预期的成绩单。

公司第二季度实现营收2006亿美元，同比增长20%，高于市场预期的1970亿美元；营业利润达到275亿美元，同比增长43%；净利润为626亿美元，同比增长245%，其中包含来自Anthropic投资带来的534亿美元税前非经营性收益；摊薄后每股收益（EPS）为5.75美元，明显高于市场预期的1.82美元。

真正推动市场情绪回暖的，依然是AWS。

第二季度AWS收入达到422亿美元，同比增长37%，不仅高于市场预期的406亿美元，也创下2021年第四季度以来最快增速。对于此前担忧云计算业务增长放缓的投资者而言，这无疑释放出积极信号。

亚马逊首席执行官安迪·贾西（Andy Jassy）表示，AWS业务正在持续增长，公司AI相关服务及自研芯片业务均保持三位数增长，两个业务板块的年化收入均已超过250亿美元。

与此同时，截至第二季度末，AWS待履约合同金额（Backlog）达到4960亿美元，再创历史新高，也反映出企业客户对于云计算和AI基础设施的需求仍在持续增长。

对于市场而言，这意味着AI需求并未出现明显降温。

过去一年，市场最大的疑问之一便是，科技巨头不断增加AI资本投入，是否真的存在足够的终端需求支撑。AWS此次超预期增长，在一定程度上再次验证了企业对于AI算力和云计算资源的持续投入意愿。

AI需求得到验证，但资本投入仍在扩大

如果说AWS增长证明了AI需求，那么另一组数据则说明，亚马逊仍处于大规模建设阶段。

第二季度，公司资本开支达到542亿美元，较去年同期的321亿美元大幅增加。

与此同时，公司将2026年全年资本开支预期由约2000亿美元上调至2200亿美元，再次刷新市场预期。

按照管理层的解释，新增投入仍将主要用于AI基础设施建设，包括数据中心、自研芯片以及相关服务器设备。其中，存储器价格上涨也是资本开支继续增加的重要原因之一。

Andy Jassy表示，即使按照目前的投资节奏，到2026年公司仍无法满足全部AI需求，而这一供需紧张局面预计还将持续至2027年甚至2028年。

这意味着，亚马逊目前并没有放缓AI投资节奏的计划。

事实上，与微软、Meta、Alphabet等科技巨头一样，亚马逊正在押注未来几年AI需求仍将保持高速增长，因此希望提前完成算力布局。

对于长期投资者而言，这一策略意味着公司正在主动扩大未来竞争优势；但对于短期市场而言，也意味着资本投入仍将持续侵蚀现金流和利润表现。

自由现金流转负，折旧压力开始显现

相比收入增长，资本投入带来的财务压力同样值得关注。

截至第二季度末，亚马逊过去12个月自由现金流净流出76亿美元，而去年同期仍实现182亿美元净流入。

自由现金流由正转负，并不意味着公司经营恶化，而是反映当前仍处于高强度投资阶段。

对于数据中心而言，从资本投入到形成收入往往需要数个季度甚至更长时间。

服务器、AI芯片及相关基础设施建成后，还需要经过客户部署、业务上线及规模扩张，才能逐步转化为收入和利润。

因此，目前资本投入与未来收益之间仍存在一定时间差。

与此同时，折旧费用开始明显增加。

第二季度，亚马逊整体折旧及摊销费用（D&A）由去年同期约152亿美元增至约200亿美元。

其中，AWS相关折旧费用由约48亿美元升至约81亿美元，同比增长约67%，明显快于AWS收入37%的增长速度。

这意味着，新建数据中心和服务器正在陆续进入折旧周期，而相关收入增长尚未完全覆盖新增成本。

随着未来更多AI基础设施投入运营，折旧费用仍有进一步上升的可能。

对于利润率而言，这或将成为未来几个季度持续面对的压力。

市场是否低估了资本回报的不确定性？

此次财报公布后，市场更多聚焦于AWS增长提速，却相对忽略了资本回报率的问题。

事实上，两者并非同一个概念。

AWS增长证明企业仍在采购更多云计算资源，也说明AI需求依然旺盛。

但这并不能直接回答另一个更重要的问题——如此庞大的资本投入，未来究竟能够产生多高的投资回报。

目前，亚马逊AI基础设施建设主要包括数据中心、自研AI芯片Trainium以及相关服务器平台。

虽然这些业务需求保持增长，但市场仍缺乏足够时间验证其长期盈利能力。

例如：

• AI训练业务未来利润率能否持续提升？
• 自研芯片是否能够形成规模优势？
• 新建数据中心利用率最终能够达到怎样的水平？
• AI服务器生命周期是否仍适用于传统五年折旧假设？

这些问题，目前仍没有明确答案。

因此，AWS收入增长更多验证的是市场需求，而非资本投入已经进入收获阶段。

AI投资开始进入"回报验证"阶段

过去几年，资本市场主要关注的是谁投入更多AI资本开支。

如今，市场正在逐渐转向另一个问题——这些投入究竟能够创造多少收入、利润以及自由现金流。

从这一角度来看，亚马逊此次财报释放出的信号具有双重意义。

一方面，AWS继续保持强劲增长，企业AI需求仍在快速释放，也说明全球AI基础设施建设尚未结束。

另一方面，公司资本开支继续提高、自由现金流承压、折旧费用快速增加，则意味着AI投资仍处于重资产投入阶段。

未来真正决定亚马逊估值能否继续提升的，或许不再只是资本投入规模，而是这些投入何时能够转化为更高的利润率、更稳定的现金流以及更可持续的资本回报。

结语：AI需求已经得到验证，资本回报仍需时间回答

对于亚马逊而言，这份财报无疑进一步强化了其在AI基础设施领域的重要地位。

AWS收入创下近年来最快增速，企业客户持续增加AI投入，也进一步证明AI需求仍保持强劲。

不过，资本市场未来关注的重点或许将逐步发生变化。

随着资本开支不断攀升，投资者需要看到的不仅是需求增长，更希望看到AI基础设施能够持续兑现盈利能力、现金流以及资本回报。
从这个角度来看，亚马逊此次财报回答了"AI需求是否存在"这一问题，但对于"巨额AI投入何时真正创造可持续经济价值"，市场仍需要更多时间观察。