Artemis: Figma Q2 财报回顾，乐观看待当前市场定价
2026 年 8 月 5 日，Figma（纽交所代号：$FIG）发布了 Q2'26 财报。快速回顾：
- 营收 3.701 亿美元（同比增长 48%）
- 净美元留存率 136%
- GAAP 毛利润 3.096 亿美元；GAAP 毛利率 84%
- GAAP 净亏损 1.122 亿美元，主要由股权激励成本 1.476 亿美元 驱动
- 15,964 个年合同金额超过 1 万美元的付费客户（同比增长 34%）
- 1,635 个年合同金额超过 10 万美元的付费客户（同比增长 46%）
数据很强，但 Figma 财报后跌了 17%。我很好奇发生了什么，深挖后意识到：
我认为 Figma 将成为所有软件创作者和 AI 代理的设计层。
AI 出现之前，工作流很简单：
设计师 → Figma → 工程师 → 代码 → 软件
现在工作流变成了：
设计师 / 工程师 / PM / 产品工程师 / AI 代理
↓
Figma / 设计系统
↓
软件
以下三点支撑我的观点。
1. 产品工程师的崛起
「产品工程师」这个词由 Sherif Mansour、Jean-Michel Lemieux 和 Gergely Orosz 等人推广，塑造了我们今天对这个角色的理解。
什么是产品工程师？
产品工程师是那些既写代码、又理解客户痛点、还帮助塑造产品的人。
AI 让软件开发变简单。随着写代码成本下降，工程师开始承担更多产品和设计工作。这些边界正在模糊。
我认为这对 Figma 很重要，因为历史上工程团队一直比设计团队大得多。Figma 最大客户之一现在工程师席位已经超过设计师席位，这在未来会变得更普遍。
我好奇人们是否在搜索「产品工程师」。Google Trends 证实了我的想象。这个词在过去几年被显著搜索。
如果这个趋势持续，我相信产品工程师将成为 Figma 的关键增长驱动力之一。
2. 每个员工都会有一个代理（Figma Agent）
2026 年，人人都在谈 AI 代理。Figma 的下一个扩张方向是从人到代理。
传统 SaaS 变现很简单：
每席位成本 ✕ 席位数量
我相信在代理化的世界，每个员工会有一个或多个代理代表他们工作。这些代理会帮助迭代产品（编辑组件、把设计稿转成代码）。这些操作自然会消耗推理和计算资源。
未来 SaaS 商业模式会是这样：
（每席位成本 ✕ 席位数量）+（消耗积分 ✕ 每积分成本）
我相信 Figma 会继续对使用产品的人（席位）收费，也会对通过产品完成的工作（代理）收费。
3. 利润率扩张
AI 很贵。算力和推理是每个想启用 AI 的企业的成本。
Figma 推出 Figma Make 时，毛利率从 90% 跌到 80%，因为推理成为了营收成本的一部分。Q2 '26，非 GAAP 毛利率回升到 85%，因为 Figma 开始通过积分对 AI 使用收费。
我（和华尔街所有人）以为会成为 Figma 成本的东西，反而变成了额外收入来源。
我真心相信，随着 Figma 继续对其 AI 产品套件（Figma Make、Figma Agent、Figma Weave 和 Figma MCP）收费，他们的利润率会持续扩张。
AI 工具如 Claude/OpenAI 会取代 Figma
这个论点的最大风险是，这些 AI 工具变得太好，以至于整个「设计到代码」的工作流崩溃。如果用户能用自然语言描述产品的外观和感觉，然后端到端交付，Figma 可能就完了。
缓解因素：我认为这离现实还很远（或短期内不会发生）。Figma 已经拥有客户。客户熟悉当前工具，围绕它建立了工作流。此外，多年的设计系统已经嵌入 Figma，这是巨大的护城河。
为什么市场定价错了？
Figma 股价自首次收盘（2025 年 7 月 31 日 115.50 美元）以来下跌了 80%。
在我看来，三件事说明 Figma 被错误定价：
Q2 '26 营收持续同比增长 40%（意味着即使 Claude 工具爆发，人们仍在用 Figma）
NRR（净美元留存率）为 136%（席位扩张仍然很高，市场对软件股极度悲观）
EV/ARR 以 7.3 倍交易，接近历史低点（不算便宜，但考虑到 Figma 的增长率，我觉得定价合理）
市场仍把 Figma 当作一家为设计师服务的软件公司。
我认为这错过了更大的机会。
随着角色边界持续模糊（新角色出现：产品工程师）和代理帮助构建软件，Figma 有机会成为连接所有人的事实设计层。
牛市叙事不再只是更多设计师付更多席位费：
更多创作者使用 Figma
更多代理通过 Figma 运作
更多 AI 使用在此基础上被变现
当这种情况发生时，Figma 的 TAM 将比市场今天定价的大得多。
