高盛研报解读：三星电子股东回报低于预期，FCF扩张支撑估值修复

三星电子的股东回报计划未能满足市场的短期期待。高盛认为，真正支撑估值修复的是FCF的持续扩张和稳定的返还机制，而非单次回报规模。

8月23日，高盛发布研报指出，三星宣布2026年股东回报池预计在90万亿至110万亿韩元区间。此前媒体报道称今年回报规模可能达到150万亿韩元，约100万亿韩元的指引中值低于市场预期。高盛维持三星电子普通股买入评级，目标价49万韩元，较当前股价有74%上行空间。

三星电子是全球最大的科技公司之一，在存储芯片、OLED面板、智能手机和电视等多个品类占据全球第一的市场份额。高盛预计存储器业务带来的强劲盈利将持续，HBM领域也在取得实质性进展。

回报低于预期，持续返还机制才是关键

三星未像SK海力士那样宣布一次性大规模回报，但明确了持续分阶段返还的计划。公司表示将在三季度派发现金股息约30万亿韩元，具体金额在10月底董事会确定。剩余部分将在2027年1月财报确认后，以股息和回购/注销等形式执行。

高盛测算，三星2024至2026年累计FCF约270万亿韩元，按50%返还比例计算，总回报约135万亿韩元。减去2024至2025年已支付的20.9万亿韩元股息和8.4万亿韩元回购，2026年回报约106万亿韩元，落在指引区间上端。

回报组合将向股息倾斜。高盛预计2026年三季度股息约30万亿韩元，年末股息略高于40万亿韩元，全年股息约76万亿韩元。剩余约30万亿韩元将通过回购和注销完成。股息占比更高的原因在于，三星已接近股息收入单独征税的门槛，金融关联公司持有非金融集团关联公司股份的比例也存在监管上限。

美光已宣布将100%超额现金返还股东，SK海力士承诺返还50%以上FCF并启动40万亿韩元回购，闪迪和铠侠也在扩大回购规模。三星的回报方案在短期规模上不及同业，但高盛预计2027至2028年FCF持续扩张将使其回报能力逐步逼近甚至超越同业水平。

FCF增长支撑未来回报

三星未公布2027年及以后的回报计划，高盛预计FCF将显著增长，股东回报的稳定性有望提升。即便按现有50%的FCF返还政策，高盛预计2027年和2028年的回报池将分别增至179万亿和232万亿韩元。

高盛假设2026年起季度普通股息提高至每季约10万亿韩元，年末再派发一笔更大规模的股息。基于现金流假设和回购/分红预期的调整，高盛将2026至2028年每股收益预测分别上调1%、7%和11%。净资产收益率预期从52%、48%、39%提升至53%、52%、43%。

估值仍具吸引力

三星当前股价对应2027年预期市净率1.7倍，2028年1.2倍，同期净资产收益率为40%至50%。高盛认为风险回报比具有吸引力，持续且大规模的股东回报将推动估值倍数提升。

目标价49万韩元基于2026至2027年EV/EBITDA的SOTP估值法。优先股目标价36万韩元，基于普通股27%的折价。下行风险包括存储供需恶化、智能手机利润率骤降和OLED面板市场份额流失。

市场对三星回报计划的短期预期落空，FCF的持续扩张和稳定的返还机制提供了更长期的确定性。三星的股东回报故事是一次结构性改善，而非一次性事件。

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本文系潮向研究对第三方券商研究报告（高盛，2026年8月23日）的整理与解读，结合公开市场信息的整理。文中引述的评级、目标价、盈利预测及相关判断，均为该券商分析师的观点，仅代表其所属机构立场，不代表潮向研究的观点，也不构成任何投资建议。

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