Coinbase 推进股票代币化，为什么最直接受益的可能是 AERO？

当下的链上代币化股票

Coinbase 预计最早本周就会在 Base 上推出自己的代币化股票版本，这对链上经济（尤其是 Aero）的影响十分重大。

这些代币化股票产品由股票 1:1 背书，因此持有者拥有公司真实的股权，享有真实所有权带来的好处，例如股息上行空间。这并非链上代币化股票的首次落地：Robinhood、xStocks、Ondo Finance 以及 Binance 都已推出类似产品并且展现出强劲的采用势头，尽管存在美国监管限制，且它们采用的是债务/封装结构，与 Coinbase 不同。

Coinbase 在 Base 上的产品有潜力推动更多代币化股票在链上交易，并不可避免地利好当前 Base 上最大、最具竞争力的 DEX——Aero（本文后半部分的价格预测中我会用到一个动态模型）。

2025 年 7 月，代币化股票的现货 DEX 成交量仅为 1.15 亿美元；一年后，链上经济的 AMM 代币化股票成交量已超过 60 亿美元，同比增长超过 50 倍。此外，代币化资产占所有现货 DEX 成交量的比例在 2025 年 7 月仅为 1%，如今已达到 11%。尽管增长令人瞩目，但相对于未来形态，代币化资产仍处于起步阶段。

基于 2026 年 7 月数据，代币化股票的年化现货 DEX 成交量运行率为 720 亿美元，而仅 MEME 币在 2025 年就贡献了超过 7750 亿美元的现货 DEX 成交量。考虑到当前链上可投资资产范围有限，能形成如此大的交易价值已相当惊人。我预计，随着更多股票被代币化、投资者利用链上资产的可组合性，代币化股票将迅速超过 MEME 币以及其他部分加密原生资产的交易。

代币化股票的现货 DEX 成交量不仅相对于其他链上原生资产偏小，放在今天美国股市的交易量面前更是微不足道。2025 年，美国股市交易量约为 200 万亿美元。以代币化股票的 720 亿美元年化运行率计算，今天所有美股交易中只有不到 0.04% 发生在链上。

因此，尽管 Robinhood、Binance、xStocks 以及如今的 Coinbase 在监管尚未明朗（Clarity Act 和/或 SEC 规则制定）之际已致力于提供代币化股票，但相对于其全部市场潜力，今天的代币化资产仍只在最初阶段。

接下来进入 CT 上所有人都最爱的话题：投机。

未来的链上代币化股票

整个加密行业都将从代币化股票中受益，因为某一板块的增长往往惠及更广泛的市场。不过，我认为最大的机会之一落在现货去中心化交易所这一层，因为链上可投资代币的增加，将以远高于传统金融系统的速度驱动交易量。换句话说，链上资产换手频率更高，在相同市值下产生更多成交量。

2025 年美国股市成交量为 200 万亿美元，而美国股票市值为 69 万亿美元。这意味着资产周转率约为 3 倍。链上资产将拥有更高的周转率，这是代币化带来的独特优势使然。

首先，市场 7×24 小时开放，价格发现将越来越多地在链上、在一天的任何时刻发生。这意味着更多交易机会，从而催生成交量。

其次，加密的可组合性鼓励金融流速，因为资产可以在借贷、流动性提供、收益和抵押品之间自由跨协议流动。这与碎片化的传统金融体系形成鲜明对比——在传统体系中，股票被锁在单一券商内部。

最后，智能体金融（agentic finance）将支持规模化自动交易，由机器人执行比人类多几个数量级的链上订单。

Coinbase CEO Brian Armstrong 表示，「到本十年末，全球 GDP 的多达 10% 可能运行在加密轨道上」。这与他对比特币 2030 年触及 100 万美元的另一项预测一样，是一个大胆的论断。尽管加密市场近期下行，但考虑到链上经济持续经历的复合增长，这些目标仍有可能实现。

在市值尚低的新兴行业，未来很难预测，因为即便只有很小一部分全球资产进入市场，也可能带来惊人的增长。

即便如此，我还是会做出自己的预测，并举例说明代币化股票对链上交易量的影响，以及这对 $AERO 价格意味着什么。

2030 年代币化股票预测

该模型分两部分构建：1）基于同比增长率假设，对美股与世界其他地区（ROW）的全局股票进行预测；2）对美股链上渗透率与代币化股票周转率进行预测，以此推导潜在的链上交易量。

假设说明：

• 股票市场市值增速： 基于美股与 ROW 股票的 10 年 CAGR。不过，如果 AI 持续加速生产力增长并变得更加先进，我们可能看到更高的增速，使美股规模远超 111 万亿美元。
• 初始周转率假设： 代币化股票的 DEX 成交量在 2026 年 7 月底仅有 25 亿美元代币化股票资产时达到每月 60 亿美元。按 720 亿美元年化成交量计算，当前代币化股票周转率每年可能高达 30 倍。
• 周转率递减： 随着链上代币化股票的流通量或市值增加，周转率会下降，因为更高比例的资产可能随时间闲置。但这仍将高于传统金融市场，原因如前所述。
• 占美股市值比例： 鉴于代币化资产近期采纳加速，我预计随着监管明朗、TradFi 公司更深入地与链上经济整合，2027 和 2028 年代币化股票增速会很高。由于代币化股票市值相对于总股票市值起初极小，出现爆发式增长也属合理。
• 2026 年预测： 目前约有 25 亿美元代币化股票，今年还剩约 4.5 个月。我认为，随着 Robinhood 持续推广其链、Coinbase 也开始推出更多代币化股票，到年底达到 75 亿美元代币化股票市值是合理的。不过，我们今年可能看不到 1900 亿美元的交易量，而是到年底实现年化运行率，即 2026 年 12 月单月 150 亿美元成交量。考虑到 7 月即便在监管不确定下也已达 60 亿美元，这并不离谱。
• 2030 年预测： 我对 2030 年代币化股票的目标是 8.3 万亿美元，这可能相当于美股的 7.5%，或全球股票的约 3.5%。我的基准情形是加密成为金融系统不可分割的一部分，因此未来几年全球股票有 3.5% 被代币化是可能的，尤其是当代币化股票的好处远超通过传统券商持有股票之时。

为什么是 Aero

Dromos Labs（Aero 的主要贡献方）CEO Alexander Cutler 在一次采访中表示，Aero 的目标是成为「代币化股票的头号链上场所」。Aerodrome 在 Base 链的 DEX 现货成交量中占据主导，2026 年第二季度拿下 52% 的市场份额，领先于紧随其后的 Uniswap（26%）和 PancakeSwap（12%）。如果 Aero 凭借其过往记录继续吸引流动性和交易量的成功态势，代币化股票的扩张将成为 $AERO 的重要催化剂。

随着 Base 上代币化股票的上线，Coinbase 需要迅速在链上搭建股票流动性，以确保交易池拥有提供无缝交易体验所需的资金。Aero 的激励结构尤其适合将资金导入这些交易池，因为代币持有者可以把排放导向那里，即使在交易池尚未产生可观费用之前也能吸引流动性提供者。

Aero 与 Coinbase 合作、为 Base 上的 cbBTC 注入深度流动性的案例就是很好的例子。这些努力的成果持续显现，Aerodrome 在 2026 年 7 月的 BTC-USD DEX 成交量已超过所有其他 EVM DEX 之和（Aerodrome 占 54%，其余 DEX 合计 46%）。

Aero 合并与排放预测

对于读过我上一篇 Aero 文章的人来说，这张图应该不陌生。不过有一些更新，例如 Aerodrome 与 Velodrome 的合并从 2026 年 7 月推迟到了 2026 年 9 月。我猜测我们会在 2026 年 9 月 16 日或稍早看到 Aero 合并，因为 Aero 从第一天起就会运行在 Arc Mainnet 上，而公开审计竞赛预计在 2026 年 9 月 11 日结束。

此外，原预测将年度排放固定为 13%，我将其提高到 17%，并让它每年下降 2 个百分点，直至 11%。这一更新增加了保守性，因为全局奖励上限预计会把通胀限制在 20% 以内，而 Aero 自己的估计在 8–12% 之间。

假设说明：

• Aerodrome 与 Velodrome 合并前的预测，源自由 Lock % 与每周排放驱动的周纪元模型。Aerodrome 假设：每周排放固定为 0.25%，Lock % 为 50.0%。Velodrome 假设：每周排放固定为 0.32%，但出于保守，Lock % 每周下降 0.2 个百分点，从 Epoch 221 的 50.1% 起算。
• 对于向 Aero 的过渡，Aero 总供应量 = Aerodrome 总供应量 / 0.945，Aerodrome 代币持有者按 1:1 转换，Velodrome 持有者按总供应量的约 5.5% 转换。
• 与合并前预测类似，Aero 预测主要由 Lock % 与排放 % 驱动：
• 出于保守，Lock % 每年下降 2 个百分点。不过，考虑到团队的举措以及对持续锁仓的大力激励，如果 Lock % 随时间出现明显下滑，我会感到意外。更有可能的是，随着更多参与者倾向于赚取费用而非快速抛售获利，Lock % 逐年上升。
• 近期协议更新聚焦于更高效的排放与引入 buy-and-burn（买入销毁）机制，总供应量增速可能慢于模型隐含水平，尤其是若 Aero 团队 8–12% 的通胀估计准确。

正如我在前一篇文章中所讨论的，Aero 的排放是「生产性」的，因为它们奖励 DEX 上最关键的参与者：流动性提供者。不过，仍应监测和预测代币通胀，以理解其对长期代币价格的影响。

Aero 收入与估值

估值分析 v2

这是我对 Aero 的看涨情形，假设 EVM 占据主导地位、且未来几年代币化资产快速加速。如需更保守的视角，可以看看我的第一篇文章《$AERO：为何市场定价错了》。

5 年预测模型分三部分构建：1）基于增长率假设、按交易对类别拆分的 DEX 成交量预测；2）根据 Aero 在 EVM DEX 成交量中的预计占比、并以收入为成交量一定比例的 Aero 收入预测；3）基于收入倍数与前述代币数量预测的估值分析。

假设说明：

• 在 DEX 成交量分析中，主要驱动因素是代币化资产成交量增长。为增加保守性，这部分成交量仅取自本文前面代币化股票的预测。现实中，我们还可预期来自其他代币化现实资产（如代币化大宗商品）的额外成交量。
• 总体而言，模型假设 2030 年 DEX 交易量约为 2025 年的 17 倍。考虑到监管将更明朗、加上金融机构对链上产品的兴趣日增，我认为我们正处于代币化超级周期的早期，76% 的 CAGR 是可以实现的。
• EVM DEX 市场份额目前约为 60%，据此推算隐含代币价格。2026 年 7 月年化收入为 5450 万美元，对应 4.23 亿美元市值，隐含收入倍数约为 8 倍。随着行业成熟，收入倍数可能开始下降，这与模型显示的一致。

金融界有一句话我很喜欢，关于长期模型：模型唯一 100% 确定会出错的就是它本身。财务预测无法预测未来，但能让你在特定假设下理解投资的方向。

另一个重要提醒是，该模型未考虑持有代币所产生的任何收益。即便在 11%–17% 的年通胀率下，现在买入并持有到 2030 年的 $AERO 持有者仍可能获得超过 4000% 的回报（年化约 153%），当然前提是该情形准确。而如果持有者在此期间选择锁仓，回报可能更高。

结语

Robinhood CEO Vlad Tenev 表示，「我们正处于全球代币化超级周期的早期」。随着 Coinbase——一家最聚焦加密的美国公司——如今才在 Base 上提供代币化股票，确实让人感觉我们仍处于金融体系快速转型的开端。

Aerodrome 向其余 EVM 生态的扩张，恰逢激励链上深度流动性的关键时刻，这将成为与传统金融体系竞争的关键。代币化股票代表着 DEX 成交量增长的重大机会，可能带来每年数十亿美元的费用收入。Aero 当前或许正是加密市场中最被低估的机会之一，因为它有潜力在迅速扩张的行业中占据可观份额。

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