博通史上最强指引的底气：AI巨头集体“抢芯”，谷歌不再是唯一答案

芯片巨头博通在最新财季业绩发布后，首次正式给出2028财年AI芯片收入2300亿美元的指引，并承诺届时每股收益将超过30美元。这一数字不仅远超华尔街此前的预期，更让华尔街多家顶级投行在短期业绩不及预期的背景下，选择忽略近忧、聚焦远景，集体维持买入评级。

博通管理层在3QFY26（截至2026年7月的第三财季）业绩电话会上将FY27 AI收入指引从"超过1000亿美元"上调至1150亿美元，并首度明确给出FY28 AI收入2300亿美元的目标——对应约20GW的数据中心部署规模——同时预计FY28非GAAP每股收益将超过30美元。消息公布后，高盛、汇丰、Jefferies等机构均维持买入评级，目标价分别为540美元、560美元和550美元，相较当前股价367.24美元均隐含逾50%的上涨空间。

然而近期业绩本身并不令人惊艳。博通3QFY26收入296亿美元，与市场预期大体吻合；4QFY26收入指引为348亿美元，低于汇丰和高盛预期，营业利润率指引亦低于市场预估。推动股价预期重估的核心驱动力，在于客户结构的深刻变化——Anthropic和OpenAI正在取代谷歌，成为博通最大的AI芯片买家，客户多元化显著降低了外界对博通过度依赖单一客户的担忧。

博通3QFY26收入296亿美元，与公司指引294亿美元及市场一致预期295亿美元基本持平。其中AI收入167亿美元，较公司指引的160亿美元高出约4%，同比大增221%；半导体解决方案部门收入208亿美元，基础设施软件部门收入88亿美元，均与预期相符。非GAAP调整后每股收益3.32美元，高于市场一致预期的3.24美元。

4QFY26收入指引为348亿美元，低于高盛预期的362亿美元及汇丰预期的373亿美元，仅与市场一致预期352亿美元大体持平。调整后营业利润率指引为66%，低于高盛预期的67.5%和市场预期的66.8%。毛利率压力来自定制AI芯片（ASIC）占比持续上升，以及随XPU产品一同出货的HBM等存储组件成本拖累——4QFY26毛利率指引约73%，较3QFY26的75%下滑约200个基点。

据高盛研究，尽管短期利润率承压，博通管理层预计通过固定成本杠杆效应，运营利润率可在收入快速增长中保持稳定，并预期营运利润杠杆将抵消部分毛利率摊薄。

市场真正为之提振的，是博通管理层对中长期前景的大幅上调。FY26全年AI收入展望从560亿美元上调至580亿美元；FY27 AI收入指引升至1150亿美元，高于此前"超过1000亿美元"的表述，但仍低于汇丰预期的1404亿美元和高盛原先预期的1330亿美元。

更具突破性的是博通史上首次给出的FY28 AI收入指引——2300亿美元，对应约20GW数据中心部署。该数字显著高于汇丰此前预测的2010亿美元、市场一致预期的1745亿美元以及高盛原先预测的1929亿美元。与此同时，FY28非GAAP每股收益指引超过30美元，亦高于汇丰估计的28.77美元和市场一致预期的26.23美元。

据高盛研究报告，博通管理层表示，FY27和FY28的供应链关键组件已完成锁定，当前指引的主要约束来自数据中心土地、电力和机房建设的就绪程度，并非需求或供应层面的短缺，这意味着随着基础设施瓶颈的逐步缓解，实际收入存在进一步超出指引的可能。

此次业绩发布的另一关键看点，是博通客户结构的显著重构。长期以来，博通的ASIC业务高度依赖谷歌TPU订单，这一集中度风险始终是市场的隐忧。而此次管理层首度明确披露，Anthropic将在FY27成为博通最大的XPU客户，OpenAI将在FY28跃升为第二大客户，谷歌则退居第三。

具体来看：Anthropic今年将部署1GW的Ironwood（TPU v8i），FY27计划追加5GW，FY28进一步部署10GW；OpenAI的Jalapeño定制XPU在3QFY26已开始量产出货，FY27计划部署1.3GW，FY28扩展至超过5GW，第三代XPU亦在研发中；Meta的MTIA定制加速器将从4QFY26开始量产，博通预计至2028年累计部署3GW。据汇丰研究，上述非谷歌客户的潜在管道规模合计约18GW，以每GW约100亿美元的收入测算，对应非谷歌ASIC收入约1800亿美元。

尽管如此，谷歌并未退出。博通与谷歌签署了长期协议，涵盖未来TPU代际产品的开发与供应，以及AI网络基础设施合作，管理层表示未来数年谷歌每年的TPU采购规模将达"数百亿美元"级别。博通在3QFY26已开始向谷歌高量出货Ironwood TPU v7，并启动TPU v8i的量产发货。

在AI芯片以外，博通的AI网络业务同样被视为重要增长引擎。管理层预计AI网络收入未来几年将与XPU收入保持同等增速。博通已率先推出行业首款100Tb/s以太网交换机Tomahawk 6，并完成了业界首款200Tb/s以太网交换机Tomahawk 7的流片。与此同时，博通正大幅扩张EML激光器、VCSEL及连续波激光器产能，三类产品年内产能均在翻倍，并计划在未来两年持续扩产，以应对激光器需求超出行业供给的局面。

供应链层面，博通新加坡基板封装工厂将于FY27开始量产，以缓解基板供应瓶颈。管理层指出，除基板外，尖端硅片、HBM及系统内存同为潜在部署瓶颈，正与供应链伙伴协同解决。

面对这份兼具短期波动与长期惊喜的业绩，华尔街主要机构保持一致的乐观立场。

据高盛研究，该行将博通12个月目标价从525美元上调至540美元，基于30倍FY27标准化每股收益18美元，维持买入评级，并将FY28每股收益预测从28.85美元大幅上调至34.25美元，同期AI收入预测从1929亿美元上调至2403亿美元。

汇丰将目标价从600美元下调至560美元，原因在于对FY26和FY27 AI收入预测分别下调3%和7%，但仍维持买入评级，以28倍FY27市盈率为估值基础，目标价隐含约53%上涨空间。汇丰分析师Frank Lee认为，ASIC的强劲放量及AI网络收入的上行空间，足以支撑博通向目标估值倍数靠拢。

据Jefferies研究，该行维持买入评级及550美元目标价，基于20倍CY28每股收益27.21美元，并将FY27收入预测上调约9%。Jefferies指出，FY28 2300亿美元的官方指引是此次业绩发布的最大正面意外，但同时提示，随着未来8个季度的预期已相对明确，股价的"发现价值"空间有所收窄；毛利率摊薄亦将随XPU占比提升和存储内容增加而持续承压，是市场争议的焦点之一。